平煤股份(601666)：Q3或因销售结构转变业绩承压 Q4煤价上涨有望带动业绩修复

公司发布2025 年三季度报告。25 前三季度公司营业总收入148.16亿元，同比减少36.46%；归母净利润2.80 亿元，同比减少86.32%，25Q3 营业总收入46.96 亿元，同比减少33.00%，环比-0.51%；归母净利润0.22 亿元，同比减少96.64%，环比-79.45%。


　　Q3 或因销售结构转变业绩承压，Q4 煤价上涨有望带动业绩修复。


　　产销方面，25 前三季度公司商品煤产量1965 万吨，同比-2.6%。


　　25Q3 公司商品煤产量512 万吨，同比-14.2%，环比-27.2%。25前三季度公司商品煤销量1817 万吨，同比-9.5%，其中自有商品煤销量为1593 万吨（同比-7.0%）。25Q3 公司商品煤销量644万吨，同比-2.4%，环比+18.8%，其中自有商品煤销量616 万吨（同比+10.4%，环比+37.1%）。


　　利价来看，25Q3 公司商品煤综合售价642 元/吨，同比-30.1%，环比-17.1%，商品煤综合成本503 元/吨，同比-17.4%，环比-19.4%。商品煤综合毛利139 元/吨，同比-55.2%，环比-7.7%。


　　25Q3 平顶山焦煤、动力煤（5000 大卡，下同）车板平均价格分别为1447.8、523.0 元/吨，环比分别-0.03%、+5.46%，从此看当地煤价并未出现环比明显下跌，我们认为公司Q3 煤价下跌可能与其销售结构变动有关。截至10 月29 日，25Q4 平顶山焦煤、动力煤车板平均价环比分别+9.13%、+13.35%，煤价上涨有望带动公司Q4 业绩修复。


　　控股股东宣布战略重组，区域竞争优势有望提高。平煤股份于2025 年9 月25 日发布《平煤股份关于控股股东拟实施战略重组的提示性公告》，宣布控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马”）与河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源”）实施战略重组。平煤神马是国内主要的炼焦煤生产企业，主焦煤品质位居国内前列。河南能源永城和焦作矿区是我国主要的无烟煤生产基地，具备较好的煤种优势，同时产区分布于河南、新疆、贵州等多省和自治区，煤炭资源储量丰富。截至2025 年3 月末，平煤神马和河南能源资源储量分别为36.7、278.2 亿吨，核定产能分别为4058、8615 万吨/年。


　　两大集团煤种优势突出，产储资源丰富，我们认为此次重组有助于集团提高行业地位，扩大区域竞争优势。


　　投资建议。考虑公司Q3 煤炭销量增速不及预期，我们下调公司2025-2027 年盈利水平，我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利润分别4.55、12.29、13.91 亿元，对应PE 分别为46.6、17.2、15.2 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司