海尔智家(600690)：国内外增长稳健 毛销差稳定

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入2340.54 亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润173.73 亿元，同比增长14.68%。其中，2025Q3 单季营业总收入为775.6 亿元，同比增长9.51%；归母净利润为53.4 亿元，同比增长12.69%。


　　国内外增长稳健，新兴市场快速增长。国内：Q3 收入同比增长10.8%；Q1-Q3 同比增长9.5%，其中卡萨帝同比增长18%、Leader 同比增长25%。


　　从国内品类增速来看，冰箱、洗衣机、水联网等同比增长平稳；空调、厨电等同比增幅优于行业，如家空Q3 收入同比增长超30%。海外：Q3 收入同比增长8.25%；Q1-Q3 同比增长10.5%，其中南亚收入同增超25%、东南亚同比增长超15%、中东非同比增长超60%。


　　毛销差稳定。毛利率：2025Q3 公司毛利率27.88%。考虑到会计准则变动影响，25Q3 毛销差同比-0.08pct，基本稳定。费率端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费率为11.64%/3.74%/4.42%/0.12%，同比变动-3.35pct/-0.14pct/-0.09pct/+0.04pct。净利率：公司2025Q3 净利率同比变动-0.26pct 至6.91%。


　　现金流：2025Q3 公司经营性现金流净额63.52 亿元，同比+4.86%。其中销售商品收到的现金为793.27 亿元，同比+10.63%。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润211.85/238.29/265.65亿元，同比增长13.0%/12.5%/11.5%，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司