潞安环能(601699)：Q3量降本增业绩承压 看好Q4煤价带来的上涨弹性

公司发布2025 年三季度业绩公告。25 前三季度营业收入211.00 亿元，同比-20.82%；归母净利润15.54 亿元，同比-44.45%。25Q3 营业收入70.31 亿元，同比-21.83%，环比-1.00%；归母净利润2.06 亿元，同比-63.96%，环比-70.18%。（（25Q3 资产处置收益环比减少2.04亿元。）


　　Q3 销量下滑+成本上涨业绩承压，看好Q4 煤价带来的上涨弹性。


　　产销来看，25Q3 公司原煤产量1662 万吨，同比+12.3%，环比+10.4%，其中混煤产量625 万吨（同比-16.0%，环比-2.5%）、喷吹煤产量531万吨（（同比+0.4%，环比-8.9%）；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销量606 万吨（同比-18.0%，环比-7.1%）、喷吹煤销量544 万吨（（同比-1.4%，环比-3.9%）。


　　利价来看，25Q3 公司吨煤综合售价527 元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%；吨煤综合成本359 元/吨，同比-6.7%，环比+20.4%；吨煤毛利为168 元/吨（同比-30.0%，环比-13.8%）。


　　Q3 吨煤成本环比涨幅较大，可能因销量下滑造成规模效益减少所致。截至2025 年10 月29 日，Q4 山西长治贫瘦喷吹煤环比上涨5.84%，公司Q3 产量依然保持环比增长趋势，这一部分增量可能会在未来转化销量增长，同时煤价上涨也表明市场销售转好，我们预计公司Q4 销量有望环比增长，带动业绩环比修复。


　　拟关停隰东煤业，有望实现减亏。


　　8 月28 日发布公告，由于矿井资源枯竭，宣布拟对下属煤矿隰东煤业（（60 万吨/年）实施关停。2024、2025H1 隰东煤业利润分别为-7469、-157 万元，其关停有助于公司减亏，提高盈利水平。


　　收购60 万吨/年指标，用于伊田煤业产能核增。


　　10 月30 日发布公告，宣布下属子公司伊田煤业拟分别收购高河能源、寺家庄煤、阳泉五矿的20 万吨/年产能指标（合计收购60万吨/年），用于60 万吨/年核增产能置换，交易费用合计13571.2万元。


　　投资建议。考虑到公司Q3 销量不及预期，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为21.64 亿元、34.11 亿元、40.54 亿元，对应PE 分别为21.0X、13.3X、11.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司