山东钢铁(600022)：优质资产注入+深化降本增效 盈利能力有望继续提升

经营指标持续向好，盈利能力环比提升，协同支撑成效显著。公司25 年前三季度合计实现归母净利润约1.4 亿，同比实现扭亏，单季度来看，25Q3 实现归母净利润约1.27 亿元，环比大幅增长372.45%，盈利能力显著提升。25Q3 公司在钢价实现止跌回稳的同时，持续深化与宝武、宝钢协同支撑，依靠宝武采购和销售平台形成的规模效应优势持续改善购销差价，25 年前三季度两大基地较去年购销差价均提升超过200 元/吨，25Q3 单季度公司综合毛利率达到7.81%，创下22Q1 后的新高。我们看好公司持续发挥协同支撑效益，稳步提升盈利能力，实现业绩与利润的增长。


　　优质资产完成注入，产品结构有望优化，持续增强盈利能力。公司公告以自有现金约7.14 亿元购买托管公司银山型钢的100%股权，银山型钢注入上市公司内部后，将为公司提升560 万吨的粗钢生产能力，公司整体产能将达到2000 万吨级，规模效应发挥与运营效率提升有望更上一台阶。此外，银山型钢主体生产设备包括1 条4300mm 宽厚板生产线、1 条1500mm 热轧宽带生产线、1 条1500mm 冷轧宽带生产线，产品结构与盈利能力较强的日照基地相似。我们认为，公司完成银山型钢优质资产的注入，有望在降低关联交易成本、提升生产规模的同时，继续优化产品结构，提升高毛利率产品的产量占比，进一步增强盈利能力。


　　多点发力推进降本增效，利润空间有望继续释放。公司持续推进“算账经营”，提升运营质量：冶炼生产方面，公司深入推进济南钢城基地集约化生产，优势产线满负荷生产，各产线日产、月产均创新高；费用管控方面，公司抓实三级成本管控，前三季度可比成本降低64.39 元/吨钢，并大力削减固定成本及期间费用；人事效率提升方面，济南钢城基地在岗员工优化率达16.1%，全口径人均产钢量较年初提高19.7%。我们继续看好公司依托宝武优势平台协同支撑，锚定“万饷更薪，扭亏为盈”的根本目标，多点发力推进降本增效各项措施，继续释放利润空间。


　　根据25Q3 季报，我们小幅下调相关产品成本等，预测公司2025-2027 年每股净资产为1.79、1.91、2.02 元（2025-2027 年原预测值为1.77、1.85、1.94 元），根据可比公司2025 年1.08X 的PB 估值，对应目标价1.94 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险、铁矿石价格下降不及预期风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、公司高端化产品开发不及预期风险

□.刘.洋    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司