拓普集团(601689)：推进全球化布局 前瞻卡位机器人、液冷等业务

事件：公司发布2025 前三季度业绩。2025 年前三季度，公司收入209.3亿元，同比+8%，归母净利润19.7 亿元，同比-12%；其中2025 Q3，公司收入79.9 亿元，同比+12%，环比+12%；归母净利润6.7 亿元，同比-14%，环比-8%。


　　多元化客户结构，保障业绩增长。2025Q3，特斯拉全球生产44.7 万辆，环比+9%；国内新能源车销量340 万辆，环比+12%，其中赛力斯销量14.2 万辆，环比+9%，吉利销量44.3 万辆，环比+14.7%，奇瑞销售22.8万辆，环比+16%。受益于海外市场开拓+多元化客户结构，公司2025Q3收入79.9 亿元，同/环比+12%/+12%；归母净利润6.7 亿元，同/环比-14%/-8%。利润率方面，2025Q3，公司销售毛利率18.6%，同/环比-2.2/-0.6pct，销售净利率8.4%，同/环比-2.5/-1.8pct。此外，公司收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望承接奇瑞等车企客户，进一步扩大市占率。


　　开拓海外市场+拓张产品品类，打造业绩新的增长点。公司持续推进全球化产能布局，扩大客户辐射范围，提高市占率。目前公司墨西哥一期项目已投产，筹划建设波兰工厂二期，为承接欧洲本土订单奠定基础。同时，公司开启泰国生产基地布局，完善全球化布局，并实现全产品线的境外布局，增强抗风险能力。依托研发创新及数智制造能力，公司汽车电子类产品订单开始放量，预计空悬产能将于2025 年提升至约150 万台套，同时IBS 产品的多个项目已开始量产，并与红旗、赛力斯联合研制EMB 项目。


　　储备核心技术，前瞻卡位机器人、液冷等业务。1）机器人：行业发展潜力大、应用前景广。公司与客户合作产品从直线执行器不断拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，目前已多次向客户送样，同时积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。2025H1，公司电驱系统业务收入0.1 亿元，同比+22%，毛利率31%。2）液冷：依托在热管理、IBS 等方面的积累，公司快速研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并向华为、A 客户、NVIDIA、META 等对接相关的产品。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。


　　盈利预测：受益于推进全球化布局+丰富产品矩阵，同时公司前瞻卡位机器人、液冷等业务，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为31/38/46 亿元，对应PE 分别为40/32/27 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；收购进展不及预期。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司