拓荆科技(688072)：先进制程机台实现规模化量产 业绩同环比高增

Q3 收入、利润均同环比高增，规模效应带动费用率下降，维持“买入”评级2025 年前三季度，公司实现营业收入42.20 亿元，yoy+85.27%，主因产品工艺覆盖面不断扩大，产品性能及核心竞争力进一步增强，公司先进制程的验证机台进入规模化量产阶段；实现毛利率33.28%，同比下滑10.31pcts，主因一季度确认收入的新产品、新工艺的设备在客户验证过程成本较高，毛利率较低，随着公司新产品验证机台完成技术导入并实现量产突破和持续优化，2025 年第二和第三季度毛利率已显著改善，未来有望继续稳步回升；实现归母净利润5.57 亿元，同比+105.14%，主因Q3 收入放量与规模效应带动费用率下滑。


　　单季度而言，公司Q3 实现收入22.66 亿元，yoy+124.15%，qoq+81.94%；实现毛利率34.42%，环比下滑4.4pcts；实现归母净利润4.62 亿元，同比+225.07%，环比+91.60%，主因公司三季度收入放量，以及规模效应带动费用率下降。


　　公司自2025 年Q1 开始多类先进制程机台的批量验证，Q3 即实现大规模量产，进展超出预期，因此，我们上修公司盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现营收64/86/106 亿元（前值58/77/95 亿元），实现归母净利润10.2/20.2/27.3 亿元（前值9.3/14.9/19.5 亿元），当前股价对应PE 分别为90.1/45.4/33.6 倍，维持“买入”评级。


　　先进制程机台进入规模化量产阶段，工艺覆盖程度持续提升公司产品竞争力持续提升，基于新型设备平台（PF-300T Plus 和PF-300M）和新型反应腔（pX 和Supra-D）的PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM 以及PECVDBianca、ALD SiCO 等先进制程的验证机台顺利通过客户认证，进入规模化量产阶段，进展超于预期。


　　薄膜沉积设备方面公司已布局的种类涵盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD，CVD 领域国内领先，伴随各类先进制程机台开始规模量产，公司有望在未来的机台改良优化中占据领先地位，竞争实力有望不断加强。


　　另一方面，公司布局三维集成设备，目前已经推出多款W2W、D2W 键合设备及其配套设备，契合先进封装的大趋势，且有望在新一代存储器件制造工艺中得到运用（例如下一代4F2 DRAM 将采用CBA 工艺，对键合设备提出需求），有望为公司贡献更长久的增长动力。


　　风险提示：下游晶圆厂延迟扩产，公司新产品研发进度不及预期。

□.陈.蓉.芳./.陈.瑜.熙    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司