中国人寿(601628)9M25业绩点评：利润激增价值加速资负改善弹性充足

事件：中国人寿披露2025 年三季报，实现归母净利润1678.04 亿元，同比大幅增长60.5%（此前预增同比增长约50%到70%），业绩符合预期。


　　新准则专项分析：3Q25 长端利率底部企稳向上和权益浮盈改善均助力公司业绩释放。


　　9M25 公司实现保险服务收入同比增加2.3%，保险服务业绩同比大幅增长73.8%（1H25：-18.1%），主要系2Q25 长端利率下降使得采用VFA 法的预期收益率折现率下降，造成薄利组合同转亏计入营业成本所致（亏损部分的确认及转回影响约-150.57亿元），3Q25 长端利率大幅上行21bps，覆盖了2Q25 单季度17bps 下降，释放保险服务业绩。我们搭建的投资利差在同期高基数背景下继续大增57.4%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，9M25 公司披露的年化总投资收益率为6.42%，同比提升104 个基点，总投资收益同比增长41.0%。2025 年4 月低点以来，A 股走出“慢牛”行情，9M25 沪深300 指数累计上涨约18%（其中3Q25单季度上涨约18%），而同期3Q24 单季上涨16%（2024 年前三季度累计上涨17%），值得注意的是，相比2024 年A 股剧烈波动，2025 年以来A 股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。值得注意的是，期末公司净资产较年初和1H25 环比增速分别为22.8%和19.5%至6258.28 亿元，创出新准则实施以来新高，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线回升摆脱对净资产的拖累。


　　结合此前预增公告，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。


　　新业务价值（NBV）加速改善，追平与同业年初以来的差距。9M25 公司实现NBV 可比口径下同比增长41.8%（对应3Q25 我们测算的单季可比同比增速高达92.0%）。归因来看，公司实现新单保费达2180.34 亿元，同比增长10.4%（对应3Q25 单季度增速高达52.5%，我们预计与客户需求释放和公司产品积极投放有关），NBV Margin 大幅提升，主要得益于：1）公司聚焦价值创造与效益提升，紧密高效联动资负两端，深入推进产品和业务多元，积极落实预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45bps。2）强化推动降本增效，新业务负债刚性成本同比明显下降，费用投入产出效率显著提高。3）新单均衡发展，9M25 人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一。公司以高质量发展为导向，稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化转型。期末总销售人力为65.7 万人（同比-5.3%，环比+2.5%），其中个险销售人力为60.7 万人（同比-5.3%，环比+2.5%），规模基本稳定。队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显。


　　投资建议：利润激增价值加速，资负改善弹性充足。结合三季报业绩，我们上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为994.39、1190.96 和1412.43 亿元，同比增速为-7.0%、19.8%和18.6%（原预测为907.67、1060.08和1242.74 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司