中国人寿(601628)2025年三季报点评：盈利超预期高增 NBV增幅进一步走阔

事件：


　　2025 年前三季度，中国人寿营业收入5379.0 亿元，同比+25.9%；归母净利润1678.0 亿元，同比+60.5%；归母净资产6258.3 亿元，较年初+22.8%；加权平均净资产收益率29.3%，同比+9.3%；可比口径下新业务价值同比+41.8%；年化总投资收益率6.4%，同比+1.0pct。


　　点评：


　　投资收益显著提升，推动归母净利润同比大幅增长60.5%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润1678.0 亿元，同比+60.5%，增幅较上半年扩大53.6pct，其中Q3 单季同比大幅增长91.5%至1268.7 亿元，表现亮眼，主要受益于前三季度总投资收益同比增长41.0%至3685.5 亿元，以及保险服务费用同比下降20.3%至956.8 亿元。


　　人力规模保持稳健，队伍质态不断改善。公司稳步推进营销体系改革，截至25Q3末，总销售人力65.7 万人，同比-5.3%；其中个险销售人力60.7 万人，同比-5.3%，环比Q2 末+2.5%，队伍规模继续稳居行业首位。同时，队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显；业务品质保持稳定，前三季度退保率0.7%，同比持平。


　　浮动收益型业务快速发展，新业务价值增幅进一步走阔。2025 年前三季度，公司实现保费收入6696.5 亿元，同比+10.1%，增速较上半年提升2.8pct，由续期业务（同比增长10.0%至4516.1 亿元）与新单保费共同推动。前三季度公司新单保费收入2180.3 亿元，同比+10.4%，增速较上半年提升9.8pct，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比-4.5%/+12.5%/+52.5%，呈现逐季改善趋势，三季度在较高基数下仍然实现快速增长预计主要受益于预定利率切换以及银保渠道快速发展。从产品结构来看，前三季度公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45pct，转型成效明显。受益于新单同比增长及价值率持续改善，前三季度公司新业务价值同比增长41.8%（可比口径），增幅较上半年进一步扩大21.5pct。


　　年化总投资收益率同比提升1.0pct 至6.42%。截至25Q3 末，公司总投资资产规模达7.3 万亿元，较年初+10.2%；受益于股票市场回稳向好推动权益投资收益大幅提升，前三季度公司实现年化总投资收益率6.42%，同比+1.0pct。


　　盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保全年各项业务保持平稳健康发展。其中，营销体系改革成效正逐步释放，浮动收益型业务实现快速发展。同时，公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年新业务价值有望延续较好增长态势。结合前三季度业绩表现，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预测至1738/1894/2067 亿元（ 前值1043/1069/1091 亿元）。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.87/0.45，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司