海澜之家(600398)点评：Q3经营稳健 期待新业态发展加速

业绩简评


　　公司10 月30 日公布2025 年三季报，Q3 实现营收40.33 亿元，同增3.71%，归母净利润2.82 亿元，同增3.95%，扣非后净利润2.50亿元，同增4.06%，Q3 经营数据稳健。前三季度营收为155.99 亿元，同增2.23%，归母净利润18.62 亿元，同比下降2.37%。


　　经营分析


　　团购业务维持高增速，线上渠道受竞争激烈影响。25Q3 海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为24.55/5.39/9.13 亿元，同比增长3.04%/43.35%/7.04%，团购渠道增速依旧亮眼。分渠道来看，25Q3 直营渠道实现营收10.13 亿元，同比增长19.07%，Q3 末直营渠道门店数量1583 家，较年初/H1 末净增加门店115/51 家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道Q3 实现营收23.55 亿元，同比下降-1.25%，主要受关店影响，加盟渠道较年初/H1 末净减少264/90 家。Q3 线上营收7.84 亿元，同比减少-20.48%，公司在线上渠道经营策略上更侧重利润增长，因此线上渠道营收有所波动；25Q3 线下渠道营收31.22 亿元，同比增长18.95%。


　　盈利水平略有下降，期待京东奥莱等新业态贡献增量。25Q3 毛利率为41.77%，同比减少1.04pct，我们认为低毛利团购业务占比提升影响整体毛利率。25Q3 销售/ 管理费用率分别为26.08%/6.21%，同比+1.28/-0.41pct，整体稳定。期待未来京东奥莱等新业态贡献更多业绩增量。存货周转天数同增25 天至371 天，增幅环比Q2 末减少。


　　产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面，公司持续以科技创新赋能产品，推出远行冲锋甲、墨羽轻壳皮肤衣等功能性新品，并深化体育营销，通过赞助“苏超”联赛等热门IP提升品牌影响力。2）渠道方面在优化国内门店、提升直营占比的同时，加速海外市场扩张，提升品牌国际竞争力。3）新业态方面，公司持续加码阿迪达斯FCC 等运动业务拓展；京东奥莱业务则凭借清晰的商业模式和海澜、京东双方的资源优势，有望快速成长，打造公司第二增长曲线。


　　盈利预测、估值与评级


　　当前公司经营风险释放较为充分，新零售业态成长空间广阔，我们对公司坚定看好， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.46/0.55/0.61 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。

□.杨.欣./.赵.中.平./.杨.雨.钦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司