华夏航空(002928)：公司盈利逐步兑现 三季度经营持续增长

事件：华夏航空公告2025 年第三季度业绩。公司2025 年第三季度实现营业收入21.24亿元，同比+9.33%；归母净利润3.69 亿元，同比+31.60%，扣非后归母净利润3.39 亿元，同比+21.61%。公司2025 年前三季度实现营业收入57.34 亿元，同比+11.25%；归母净利润6.20 亿元，同比+102.17%，扣非后归母净利润5.65 亿元，同比+94.30%。业绩超预期。


　　2025 年第三季度为行业旺季，国内因私出行需求旺盛，公司紧盯支线市场需求变化所带来的机会，推动航班量提升，优化支线网络结构，促进干支衔接，满足更多旅客的航空出行需求。根据公司公告，25Q3 公司可用座公里数（ASK）达到46.74 亿人公里，同比增长15.42%；公司旅客周转量（RPK）达到40.36 亿人公里，同比增长19.37%；公司客座率86.36%，同比增长2.85 个百分点。


　　机队规模：根据公司公告，截至2025 年9 月，华夏航空总机队规模达到80 架，同比24年同期+9.59%，同比19 年同期+66.67%。公司平均机龄6.40 年，平均机龄较短，飞机整体稳定性高。


　　财务数据：收入——公司25Q3 实现营业收入21.24 亿元，同比+9.33%，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.526 元，同比-8.41%；成本——公司25Q3 营业成本为18.32亿元，同比+5.94%；公司推动飞机利用率提升，飞机租赁及折旧等固定成本进一步摊薄，公司单位成本同比下降，公司单位ASK 成本0.392 元，同比-8.21%。


　　公司加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。


　　25Q3 公司其他收益3.91 亿元，同比+33.75%，其中政府补助主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴和其他地方政府补贴构成。


　　前三季度公司信用减值损失实现正收益，侧面反映政府补贴支付能力提升。公司前三季度信用减值损失实现收益2532.68 万元，系公司加强应收账款回款管理。


　　投资分析意见：2025 年华夏航空业绩增长仍确定，公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力具备Alpha 优势，看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。考虑公司飞机利用率提升及因私出行与支线航网的契合度提升，我们上调对华夏航空的盈利预测，2025-2027 年归母净利润预测分别为7.10/9.86/12.06 亿元（原归母净利润为6.24/9.77/12.00 亿元），对应25-27E PE 分别为19x/14x/11x，估值水平较公司历史中枢仍有较大向上空间。随着国内因公因私出行需求逐步改善，公司客座率进一步恢复和飞机利用率的提升，叠加油价对成本端压力的释放，将加速业绩增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济、需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。

□.闫.海./.罗.石./.郑.逸.欢    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司