长白山(603099)：2025Q3暑期客流复苏强劲 Q4交通改善蓄力新一轮

暑期景区客流复苏强劲，2025Q3 旺季业绩稳健释放


　　2025 年前三季度公司实现营收6.36 亿元/同比+6.99%，归母净利润1.49 亿元/同比+1.05%。2025Q3 实现营收4.01 亿元/同比+17.78%，实现归母净利润1.51 亿元/同比+19.43%，主要系暑期公司主动提升景区承载上限，叠加6 月长白山机场二期航站楼启用便利中长线客群，暑期客流高位运行。考虑到9-10 月异常天气扰动或小幅拖累客流增速，我们谨慎下调2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利润1.77/2.14/2.53 亿元（前值为1.98/2.35/2.78 亿元），yoy+22.4%/+21.0% /+18.6%，对应EPS 0.66/0.80/0.95 元，当前股价对应PE 为78.3/64.7/54.6倍，Q4 高铁红利释放仍有望驱动新冰雪季客流景气，维持“买入”评级。


　　2025Q3 人均收入降幅收窄，费用控制有望持续收效


　　2025 年7/8/9 月主景区接待游客约81/83/39 万人次，同比+37.8%/+14.9%/+1.94%，测算景区游客人均创收198 元/同比-2.4%，预计系酒店业务客房单价回落所致，但降幅环比Q2 已有所收窄。2025Q3 公司综合毛利率为57.5%/yoy-0.4pct，销售/管理/财务费用分别同比+8.6%/+14.4%/+179.1%，对应费用率2.19%/4.43%/0.35%，同比-0.19/-0.13/+0.2pct，费用端用工成本上升影响有望逐步出清，2025Q3归母净利率37.78%/同比+0.52pct，旺季利润有较强支撑。


　　交通改善红利持续释放，定增项目推进蓄力未来


　　沈白高铁全线于9 月底正式开通，将北京、沈阳至长白山的旅行时间分别缩短至4 小时和1.5 小时，有望持续激活京津冀客源市场。此外9 月国道G331 吉林段全线同步贯通，进一步优化区域交通网络利好近程自驾游，2025 年十一国庆假期（8 天）景区接待游客约22.2 万人次（对比2024 年7 天假期约18.2 万人次），日均同比增长6.7%，短期交通改善红利初步验证。展望新一轮冰雪季，由于2026年春节假期较晚，有效雪季经营期预计延长约20 天，结合公司全域资源平台化整合，旺季景区承载量/运力/业态均呈现扩容态势，有望匹配交通增量冰雪游客流驱动成长。公司非公开发行项目7 月获证监会同意注册批复，后续募资落地预计将加速火山温泉二期建设，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。


　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

□.初.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司