天味食品(603317)：业绩超预期 积极外延拓展边界

公司25Q3 收入/归母净利润分别同比+13.79%/+8.93%，业绩增长超预期，其中内生业务持续改善，同时外延食萃+加点滋味增长态势延续。Q4 看公司高基数压力收入增速环比或有放缓，但考虑到成本红利及费用端优化，整体盈利能力预计仍有改善空间。公司坚持外延并购策略，收购一品味享切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展，未来成长性有望延续。公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平。我们预计25-26 年公司eps 分别为0.57 元、0.66元，对应25 年估值20X，维持“强烈推荐”评级。


　　25Q3 收入/利润同比+13.79%/+8.93%，业绩增长超预期。天味食品公布2025年三季报，公司前三季度实现营收24.11 亿元，同比+1.98%，归母净利润3.92亿元，同比-9.30%，归母扣非净利润3.57 亿元，同比-8.13%。其中单Q3 公司实现收入10.20 亿元，同比+13.79%，归母净利润2.02 亿元，同比+8.93%，归母扣非净利润1.95 亿元，同比+8.84%。Q3 公司现金回款11.42 亿元，同比+13.88%，基本与收入增速一致。Q3 末公司合同负债1.21 亿元，环比Q2增加1678.31 万元，同比+21.36%。经营性净现金流3.64 亿元，同比+20.53%。


　　底料延续复苏，电商持续发力。1）分业务看，25Q3 公司火锅调料业务收入+24.96%，主要在于厚火锅及新品发力及并购的加点滋味贡献；菜谱式调料收入+14.95%，其中食萃延续较快增长态势；香肠腊肉调料/其他业务分别同比-22.20%/+121.14%。2）分渠道看，线下渠道收入同比+4.47%，相比上半年有所改善，线上渠道同比高增60.56%，线上渠道持续发力。3）分区域看，25Q3 东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部区域分别同比+45.57%/+20.91%/-0.19%/+12.97%/+4.13%。前三季度经销商总数增加261个，单季度增加27 个。报告期内，公司控股山东一品味享55%股权，切入复合调味酱赛道，进一步完善产品线 。


　　毛利率持续改善，费用率提升拖累净利率。25Q3 公司毛利率40.46%，同比+1.63pcts，主要系原材料成本延续下降所致。销售费用率10.90%，同比+3.09pcts，主要系去年同期基数较低，公司投放节奏恢复正常所致。管理费用率3.81%，同比-1.38pct。高基数下，公司Q3 归母净利率19.81%，同比略有回落。


　　投资建议：业绩超预期，积极外延拓展边界，继续“强烈推荐”。公司25Q3收入/归母净利润分别同比+13.79%/+8.93%，业绩增长超预期，其中内生业务持续改善，同时外延食萃+加点滋味增长态势延续。Q4 看公司高基数压力收入增速环比或有放缓，但考虑到成本红利及费用端优化，整体盈利能力预计仍有改善空间。公司坚持外延并购策略，收购一品味享切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展，未来成长性有望延续。公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平。我们预计25-26 年公司eps 分别为0.57 元、0.66元，对应25 年估值20X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司