中国建筑(601668)：3Q25业绩承压 关注报表质量改善效果

业绩回顾


　　3Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：营收1.56 万亿元，同比-4.2%，归母净利润382 亿元，同比-3.8%。其中3Q25 营收4,499 亿元，同比-6.6%，归母净利润78 亿元，同比-24.1%。三季度业绩承压，我们认为主要由于建筑行业需求疲软，项目开工延后所致。


　　1） 房建业务规模收缩，工业厂房订单扩容：1-3Q25 公司房建业务营收9,886 亿元，同比-5.3%，毛利率7.1%，同比+0.1ppt。房建业务新签合同额20,146 亿元，同比+0.7%，其中工业厂房新签6,405 亿元，同比+23.0%，占比31.8%。


　　2） 基建业务保持稳定，细分领域快速成长：1-3Q25 公司基建业务营收3,706 亿元，同比-3.6%，毛利率9.5%，同比+0.4ppt。基建业务新签合同额10,144 亿元，同比+3.9%，其中能源工程、市政工程、水利水运领域分别新签4,419、1,903、461 亿元，同比分别+31.2%、+27.8%、+15.3%。


　　3） 地产业务稳健发展，拿地聚焦核心城市及区域：1-3Q25 公司地产业务营收1,771 亿元，同比+0.6%，合约销售额2,553 亿元，同比-2.0%，毛利率14.2%，同比-3.2ppt，1-3Q25 公司新增土地储备695 万平方米，全部位于一二线及省会城市。


　　4） 经营性净现金流压力仍存：1-3Q25 公司经营性净现金流净额为133.5 亿元，同比下降58.0%。


　　发展趋势


　　1-3Q25 公司境外新签合同1,684 亿元，同比+2.0%，收入919亿元，同比+8.8%，同时在城市更新领域深耕，业务转型值得期待；此外，公司加力盘活存量资产，报表质量亦有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业需求疲软，我们下调2025E/26E 归母净利润7.3%/9.9%至465.0 亿元/475.8 亿元，当前股价对应2025E/26E5.0x/4.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到财政扩张预期下市场对板块信心有所恢复，维持目标价7 元，对应2025E/2026E6.2x/6.1x P/E，隐含23.7%上行空间。


　　风险


　　现金回收效果不及预期，在手订单执行速度不及预期。

□.陈.彦./.任.嘉.禹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司