伟星股份(002003)：全球化战略带动 Q3净利增速环比改善

伟星股份公布2025 年前三季度业绩：营业收入36.3 亿元，同比+1.5%；归母净利润5.8 亿元，同比-6.5%，净利率同比-1.4pct 至16.2%。其中三季度营收12.9 亿元，同比+0.9%；归母净利润2.1 亿元，同比+3.0%，利润增速呈现边际改善趋势（2Q25 归母净利润同比-20%），前三季度净利率承压主因汇率波动导致财务费用增加。我们认为公司作为全球服装辅料龙头，过去5 年平均分红率达88%，3Q25 利润增速已开始回暖，同时国际化战略稳步推进，越南产能爬坡有望为中长期增长提供新动能，维持“买入”评级。


　　纽扣业务表现优于拉链，国际业务增长持续领先1）分业务看，三季度纽扣业务表现稍好于拉链，与上半年拉链表现更优的情况有所不同，主因部分冬装（如羽绒服）客户下单谨慎对拉链需求造成一定影响。从前三季度累计看，拉链业务的整体表现仍好于纽扣。2）分地区看，国内市场需求延续上半年趋势持续承压，3Q25 国际业务继续保持双位数增长，主要受益于公司在海外新市场的开拓。


　　海外产能占比有望提升，股权激励彰显长期信心公司持续推进全球化战略，越南工业园主要客户的验厂工作已基本完成，经营性亏损持续收窄，我们预计在2H26 有望达到盈亏平衡点；孟加拉工厂智能化改造稳步推进。公司推出第六期股权激励计划，首次授予激励对象调整为 196 名，授予价格因中期现金分红调整为 5.12 元/股。考核目标延伸至2028 年，我们预计2025-2026 年为公司调整巩固期，2027 年起有望重回稳健增长轨道，国际化战略驱动的长期发展值得期待。


　　毛利率稳中有升，汇兑损失拖累净利率


　　前三季度公司毛利率同比+1.1pct 至43.7%，主因产品结构升级见效及成本端压力缓解，其中三季度海外业务毛利率增幅高于国内。费用方面，管理/销售费用率同比+0.5/0.5pct 至10.4%/8.7%，主因国际市场开拓投入增加及新建厂房转固后折旧增加。财务费用率同比+1.2pct 至1.3%，财务费用同比+1436.2%至0.5 亿元，受汇兑净损失2285.9 万元拖累（去年同期为汇兑收益480.2 万元），叠加利息收入同比减少等影响所致。整体来看，受期间费用率同比上升2.3pct 影响，归母净利率同比-1.4pct 至16.2%。运营方面，公司存货周转天数保持行业优秀水平，经营性现金流净额同比-2.1%至7.3亿元，主要系支持海外产能爬坡的支出压力增加，但整体仍具备较强的现金流保障能力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025-27E 归母净利润预测6.8/7.7/8.8 亿元，基于可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14.0x（前值：13.0x），公司作为行业龙头地位稳固，同时拥有全球产能布局先发优势，维持公司25 年24.4 倍PE，维持目标价14.15 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）数字化转型不及预期。

□.樊.俊.豪./.张.霜.凝    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司