中国海油(600938)2025年三季报点评：前三季度油气产量显著增长 盈利能力保持韧性

事件：


　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业总收入3125 亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1020 亿元，同比-12.6%。2025Q3 单季，公司实现营业总收入1049 亿元，同比+5.7%，环比+4.1%，实现归母净利润324 亿元，同比-12.2%，环比-1.6%。


　　点评：


　　增储上产叠加提质增效，25Q3 业绩韧性凸显


　　2025 年前三季度，国际油价震荡下行，布油现货均价为70.9 美元/桶，同比-14.4%。2025Q3 单季，受地缘政治和季节性景气影响，油价环比回升，布油期货均价为68.17 美元/桶，同比-13.4%，环比+2.2%。2025 年前三季度，境内天然气消费量同比增长2.0%。公司克服国际油价震荡下行压力，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力韧性凸显。公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流为1717 亿元，同比-6.0%，实现净现金流170 亿元，同比增长171 亿元。前三季度加权平均ROE 为13.01%，同比-3.42pct。公司坚持审慎的财务政策，截至25年9 月底的资产负债率为30.3%，较24 年末上升1.0pct。


　　坚持增储上产，前三季度天然气产量同比增长11.6%公司大力推进“增储上产”，前三季度公司实现油气净产量578 百万桶油当量，同比增长6.7%。其中，原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6%。公司天然气产量快速增长，主要得益于深海一号二期和渤中19-2 等油气田的产量贡献。勘探方面，前三季度，公司共获得5 个新发现，成功评价22 个含油气构造。


　　第三季度，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；陵水17-2一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，前三季度共投产14 个新项目，包括垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方29-1 气田开发项目、文昌19-1 油田开发项目和圭亚那Yellowtail 项目等。实现价格方面，前三季度公司平均实现油价68.29美元/桶，同比-13.6%，平均实现天然气价格为7.86 美元/千立方英尺，同比+1.0%。


　　成本控制能力优异，前三季度桶油成本同比下降2.8%公司进一步夯实成本竞争优势，前三季度桶油主要成本27.35 美元/桶油当量，同比-2.8%。其中，桶油作业费用为7.12 美元/桶油当量，同比-1.2%，桶油DD&A为13.87 美元/桶油当量，同比-0.6%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响。桶油除所得税外的其他税金同比-11.3%，主要是国际油价下降的影响。公司将持续加强成本管控，坚持成本领先战略，在油价波动期为公司业绩筑牢基石。


　　25 年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长前三季度公司共完成资本开支860 亿元，同比下降9.8%，其中勘探、开发、生产投资分别同比+3.7%、-13.9%、-2.6%，勘探和生产资本开支基本持平，开发资本开支的变动主要受季节性工作量安排的影响。公司2025 年资本开支预算为1250-1350 亿元， 25 年产量目标为760-780 百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，26 年产量目标为780-800 百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27 年产量目标为810-830 百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。


　　盈利预测、估值与评级


　　得益于优秀的产量增长和成本控制，公司在油价下行期业绩韧性凸显。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元，折合EPS 分别为2.85/2.94/3.04 元/股，我们依然看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司