双汇发展(000895)：2025Q3肉制品吨利再创新高 屠宰规模增幅扩大

2025Q3 业绩保持稳健，维持“增持”评级


　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度收入445.2 亿元，同比+1.2%；归母净利润39.59 亿元，同比+4.1%。单Q3 收入161.1 亿元，同比-1.8%；归母净利润16.36 亿元，同比+8.4%。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计公司归母净利分别为52.4、55.1、58.2 亿元，EPS 分别为1.51、1.59、1.68 元，当前股价对应PE 分别为16.8、16.0、15.2 倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。


　　肉制品吨利再创新高，新兴渠道增长强劲


　　2025Q3 肉制品实现营收67.85 亿元，同比降0.6%，拆分量价来看销量/单价分别约为38.9 万吨、17.4 元/公斤，同比分别+0.7%、-1.3%，销量仍保持稳健增长，价格下降较多影响收入增速。营业利润20.3 亿元，同比增7.5%，吨利约为5214元，创历史新高，主因原辅包成本下降、吨均费用下降以及特优级产品销量占比上升。Q1-Q3 新兴渠道销量分别同增9%、32%、34%，新兴渠道占比不断提升，同时公司不断进行产品创新、渠道开拓、专业化改革，有望实现成长性突破。展望四季度，肉制品成本预计仍在低位，公司将加大市场费用投入、继续加强高性价比产品推广，预计吨利将环比下降、同比保持稳定，全年吨利仍会处于高位。


　　屠宰板块规模增幅扩大，养殖业务持续改善


　　2025Q3 屠宰业务实现营收76.9 亿元，同比降9.5%，营业利润4648 万元，同比降46.9%。生鲜产品销量58.95 万吨，同比增21.6%（Q2 为+12.2%，增速环比扩大），单价13.05 元/公斤，同比降25.6%。公司在生鲜品板块加大客户开发力度，持续优化产品结构，实现规模逐季增长，利润仍有明显下降，一是因为市场竞争和规模提升需要，二是猪价前高后低造成冻品减利，三是关税影响下进口肉的拖累。未来公司将实行稳利扩量策略，保持头均利润基本稳定的前提下持续扩张屠宰量。Q3 养殖业收入同增22.4%，经营利润3649 万元，养殖业规模逐季提升、成本逐季下降，养殖成绩及盈利能力持续改善。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

□.张.宇.光./.张.思.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司