华阳股份(600348)：Q3业绩环比改善 远期成长空间广阔

事件：华阳股份发布 2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入169.56 亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24 亿元，同比下降38.20%；扣非后归母净利润11.70 亿元，同比下降32.36%。经营活动现金流量净额7.15 亿元，同比下降61.62%；基本每股收益0.31 元/股，同比下降38%。


　　三季度，公司实现营业收入57.16 亿元，同比下降10.72%；归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%。


　　点评：


　　煤炭价格企稳回升，三季度业绩环比改善。煤炭产销量方面：2025 年前三季度，公司实现原煤产量3115 万吨，同比增加8.38%；商品煤销量3080 万吨，同比增加15.87%。2025 年三季度，公司实现原煤产量1039 万吨，同比增加3.05%，环比下降4.01%；商品煤销量1152 万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44%。煤炭售价与成本：2025 年前三季度，公司实现煤炭销售均价445 元/吨，同比下降20.28%；单位销售成本288 元/吨，同比下降15.81%。2025 年三季度，煤炭销售均价为431 元/吨，同比下降21.55%，环比增加2.98%；煤炭单位销售成本285 元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51%。2025 年三季度，煤炭业务实现毛利16.85 亿元，相较二季度提升2.92 亿元，环比增加20.96%。


　　内生增长动力强劲，储备资源奠定长期发展基础。随着公司七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，待两个矿井正式投产后，未来公司在产矿井核定产能有望提升至4500 万吨/年以上，内生增长动力强劲。资源储备方面，公司2024 年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3 亿吨，规划建设规模500 万吨/年，为公司长期发展奠定坚实基础。


　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。





　　新能源新材料业务稳健推进，商业化初见成效。钠离子电池方面，公司将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署。碳纤维项目方面，公司一期200 吨/年T1000 级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商业化逐步落地。


　　盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为16.23/17.84/20.68 亿元；EPS 分别为0.45/0.49/0.57 元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。

□.高.升./.李.睿./.刘.波    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司