菜百股份(605599)2025年三季报点评：25Q3营收同比+20% 金价大涨下盈利能力提升

投资要点


　　公司公布2025Q3 业绩：2025Q1-Q3 公司实现营收204.7 亿元，同比+33.4%，实现归母净利润6.5 亿元，同比+16.7%，实现扣非后归母净利5.9 亿元，同比+11.5%。单拆2025Q3，公司实现营收52.2 亿元，同比+19.9%，实现归母净利润1.9 亿元，同比+21.9%，实现扣非后归母净利1.9 亿元，同比+36.4%。


　　2025Q3 毛利率同比+0.5pct：①毛利率：2025Q1-Q3 毛利率为7.7%，同比-1.3pct；2025Q3 毛利率为9.1%，同比+0.5pct。②期间费用率：2025Q1-Q3 期间费用率为2.8%，同比-0.3pct，其中销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-0.1pct；2025Q3 期间费用率为3.3%，同比-0.04pct，其中销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.1pct。③销售净利率：2025Q1-Q3 销售净利率为3.2%，同比-0.4pct；2025Q3 销售净利率为3.7%，同比+0.1pct。


　　黄金珠宝零售持续高增，华中、西南地区营收增长亮眼：分业务看，2025Q3 黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别实现收入51.9/0.3/0.06 亿元，同比分别+20.0%/-2.2%/+81.5%，占比分别为99.3%/0.5%/0.1%。公司金饰产品销售占比提升，受益于金价大幅上涨，带动公司业绩。分地区看，华北地区仍为公司创收主力，2025Q3 实现收入41.9 亿元，同比+23.7%，占总营收比重为80.4%；华中和西南地区收入增速亮眼，2025Q3 分别实现收入1.3/0.5 亿元，同比分别+47.7%/+47.1%，占总营收比重分别为2.6%/1.0%。


　　稳步开店，2025Q3 净增加3 家门店：截至2025Q3 末，公司共有106 家直营门店，2025Q3 期内净增加3 家直营店，其中增加5 家直营店，关闭2 家门店；2025Q4 拟增加2 家直营店。公司借助数字化技术推动实体零售和数字经济融合，构建了智慧零售系统，包括自助售卖、移动支付、数字人、用户交互等前沿技术。在企业管理方面，公司引入数字孪生技术，推动企业管理从“经验驱动”转向“数据驱动”。


　　文化赋能与产品推新扩大品牌知名度：公司始终坚持以传统文化为根基，积极融入新时代的国潮经济潮流。2020 年以来，公司陆续与颐和园、天坛等知名文化地标联名，在国际化IP 方面，与米菲兔、小猪佩奇等国际IP 达成合作，提高品牌认知度。25 年9 月，公司《福禄传世 代代相传》和《东方花园--多变式东方美学首饰系列》两项设计作品斩获“美国缪斯设计奖金奖”，品牌影响力和知名度进一步提升。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司金饰产品销售占比提升，金价大幅上涨背景下带动业绩增长，我们上调公司2025-2027 年归母净利润由7.8/8.4/8.9 亿元至8.0/9.2/10.4 亿元，同比分别+12%/+15%/+13%，最新收盘价对应2025-2027 年PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期。

□.吴.劲.草./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司