怡合达(301029)：业绩符合预期 毛利率进一步提升

Q1-Q3 业绩：公司实现营业收入21.97 亿元，同比+18.30%；归母净利润4.17亿元，同比+27.16%；扣非归母净利润4.09 亿元，同比+26.41%。


　　Q3 单季度业绩：公司实现营业收入7.36 亿元，同比+17.52%，环比-12.44%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.59%，环比-15.11%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比+28.44%，环比-13.19%。


　　业绩符合预期，主要是锂电和汽车需求推动。锂电头部客户扩产，需求延续上半年的高景气，其他下游中，汽车增速较快，半导体平稳增长，3c 偏弱但随着iphone17 销量超预期，后续需求有望恢复。


　　毛利率显著提升。公司今年以来以提升毛利率为核心目标之一，前三季度提升幅度明显。2025 年前三季度，公司毛利率39.47%，同比+4.04pcts；净利率19.00%，同比+1.32pcts。Q3 单季度，公司毛利率为40.22%，同比+5.17pcts，环比+0.39pct。


　　费用率略有上升，整体平稳。2025 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为5.13%/8.46%/-0.61%/4.07% ， 同比-0.27/+1.00/+0.82/-0.33pcts。


　　净利率随毛利率提升。公司前三季度净利率19%，同比+1.32pct，Q3 单季度净利率18.44%，同比+1.59pct，环比-0.58pct。


　　FB 业务稳步发展。上半年公司引入AI 大模型图像识别技术，实现2D/3D 图纸联动报价，识别算法迭代30 多个版本；自动编程功能持续完善，支持钣金折弯、激光切割等工艺。


　　维持“强烈推荐”投资评级。展望未来，锂电下游客户仍有扩产及出海需求， 3C增量需求来自VR/AR 设备及苹果设备打样，汽车受益于新车型推出+技术迭代，预计公司业绩将维持较快增长。我们预计2025-2027 年公司收入为29/35/38.5 亿元，同比增长16%/21%/10%，归母净利润为 5.2/6.3/7.3 亿元，同比增长28%/21%/16%，对应PE 为34.6/28.5/24.5x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：制造业景气度恢复不及预期、FB 及海外业务开拓不及预期、市场竞争加剧

□.郭.倩.倩./.朱.艺.晴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司