中国汽研(601965)：3Q25技术服务板块稳健增长 加大产能投放

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：3Q25 收入11.14 亿元，同比+6.36%，环比+8.79%；归母净利润2.57 亿元，同环比-4.15%/+11.70%。1-3Q25 收入同比-0.76%至30.24 亿元，归母净利润6.66 亿元，同比-0.56%，3Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　技术服务业务展现增长韧性，战略调整成效显现。1-3Q25 期间汽车技术服务业务收入同比+5.62%达27.49 亿元，在行业“价格战”传导压力下实现逆势增长；装备制造业务收入同比-39.70%至2.75 亿元，系公司主动退出缺乏竞争力的专用车业务以推进产品结构优化所致。我们认为，随着新能源汽车检测需求持续释放，公司主动优化业务结构的战略举措将带动经营质量持续提升盈利能力持续改善，研发投入加大推动费用分化。受益于技术服务业务结构优化及测试服务规模效应提升，公司1-3Q25 毛利率同比+5.2ppt 至46.1%，3Q25 毛利率同环比+2.2/+2.3ppt 至47.5%。3Q25 费用率同环比+3.2/+2.7ppt 至16.8%，主要原因是研发费用增长。我们认为，随着高毛利业务占比持续提升及规模效应进一步释放，公司盈利质量有望实现持续优化。


　　政策推动智能网联测试落地，建设华东总部和南方试验场提升综合实力。2025 年9 月，工信部公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》1，旨在推动L2 级别智能网联功能强制性测试落地。公司在智能网联汽车评价指标体系的构建上具备先发优势，且拥有全面的检测牌照。我们认为，随着华东总部基地和南方试验场等项目的推进，公司智能化检测的产能得以保障，后续有望推动行业集中度进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年16.7 倍/13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.20 元目标价，对应22.1 倍2025 年市盈率和18.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有32.6%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新业务发展不及预期，新产能爬坡不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司