恺英网络(002517)：AI+IP赋创生态矩阵 多级优化驱动业绩稳增

投资要点


　　事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入40.75 亿元（同比+3.75%）；实现归母净利润15.83 亿元（同比+23.70%）；实现扣非净利润15.20 亿元（同比+18.65%）。


　　2025Q3 单季，公司实现营业收入14.97 亿元（同比+9.08%，环比+22.19%）；实现归母净利润6.33 亿元（同比+34.51%，环比+46.66%）；扣非净利润5.82 亿元（同比+21.11%，环比+37.63%）。不转增，不分红。


　　降本控费成效显著，多极增长驱动业绩稳增。2025Q3，公司成本控制和高毛利业务贡献显著，总体毛利率达84.19%（同比+1.60 pct）。费用优化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈现结构性调整（同比-3.51/-0.68/+1.06/+0.29 pct），销售、管理两项费用绝对值和费用率均下降，费用管控成效显著。多极增长：由于收到的政府补助增加，其他收益大幅增长；长期股权投资收益增加，推动投资收益显著提升，多因素共振推动净利润大幅增长至6.34 亿元（同比+34.53%，环比+46.92%）。


　　AI+IP 拓宽产品矩阵，传奇盒子赋创生态。新品：《热血江湖：归来》已开启公测，《大富翁：头号赢家》《黑猫警长：守护》等多款知名IP 授权手游稳定接续产品迭代；AI 布局：旗下AI 游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，公司投资的AI 情感交互产品《EVE》以及AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段；传奇盒子：2025Q3，传奇盒子进一步扩大合作版图，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别入驻品牌专区，共创传奇生态社区。公司未来计划将盒子打造成“多经典IP 生态平台”，公司有望借此从单一产品竞争者向生态运营者转型，探索新增长极。


　　投资建议：多级优化驱动业绩稳增，AI+IP 延展赋创生态。我们预测公司2025-2027年营收分别为61.64/71.82/83.50 亿元；归母净利润分别为21.57/25.65/31.02 亿元；对应PE 为23.3/19.6/16.2 倍；维持“买入”评级。


　　风险提示：游戏流水不及预期、AI 应用落地不及预期、宏观环境波动风险等。

□.倪.爽./.闫.誉.怀    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司