浦发银行(600000)：弹药足、信心显、再向前

三季报及转债转股情况验证了我们报告的判断(10 月8 日《东方资产举牌，不确定性下降》)，资本弹药补足、股东信心充足、未来发展向前，目标空间41%。


　　业绩概览


　　25Q1~3 浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速分别较25H1 略放缓0.7pc、持平。25Q3 末浦发银行不良率环比下降2bp 至1.29%，25Q3 末拨备覆盖率环比提升4pc 至198%。


　　资本弹药补足


　　2025 年10 月28 日“浦发转债”到期摘牌，未转股金额不足2 亿元，转股率接近100%，显著好于市场预期。信达、东方、主要股东上海国际相继通过转债增持，充分体现其对浦发银行长期发展的信心。25Q3 末浦发银行核心一级资本充足率为8.87%，本次转债转股后，静态测算核充率有望提升32bp 至9.19%。资本弹药补足，扩表空间打开，业绩改善基础更加夯实，经营向好趋势有望延续。


　　盈利表现平稳


　　25Q1~3 浦发银行营收、归母净利润同比分别增长1.9%、增长10.2%，增速较25H1 放缓0.7pc、持平，业绩表现符合预期。驱动因素来看，息差回升对冲其他非息负增压力，减值贡献加大推动利润维持中高速增长。①息差：测算25Q3 单季息差（期初期末口径，下同）环比回升6bp 至1.44%，得益于负债成本环比大幅改善。②非息：25Q1~3 中收同比负增1.4%，降幅较25H1 扩大0.4pc，25Q1~3其他非息同比负增2.7%，较25H1 由增转减。③减值：25Q1~3 减值损失同比减少7.3%，降幅较25H1 走阔6.3pc，支撑盈利表现平稳。展望未来，随着资本弹药补足，浦发银行经营向好趋势有望延续，盈利表现有望优于行业大势。


　　息差继续回升


　　25Q3 单季息差环比回升6bp 至1.44%，延续25Q2 以来的回升态势，主要得益于负债成本大幅改善态势延续，有效对冲资产端收益率下行影响。①资产端。


　　25Q3 资产收益率环比下降5bp 至3.05%，主要归因贷款利率行业性下行、有效信贷需求不足。②负债端。25Q3 负债成本率环比大幅下降12bp 至1.62%，主要得益于存款降息红利释放，带动负债成本持续改善。


　　不良改善延续


　　25Q3 末浦发银行不良率环比下降2bp 至1.29%，不良率自23Q3 以来已连续8 个季度实现环比下降。拨备方面，25Q3 末拨备覆盖率环比提升4pc 至198%，风险抵补能力保持稳健。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年浦发银行归母净利润同比增速为10.36%/3.49%/4.17%，对应BPS 22.57/23.62/24.72 元。现价对应2025-2027 年PB 0.52/0.49/0.47 倍。目标价16.45 元/股，对应2025 年PB 0.73 倍，现价空间41%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.邱.冠.华./.周.源    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司