华图山鼎(300492)2025年三季报点评：盈利能力显著提升 业绩释放有望提速

事件：2025 年1-9 月公司实现营业收入24.64 亿元，同比增长15.65%；归母净利润2.49 亿元，同比增长92.48%；EPS 为1.27 元/股，同比增长38.04%；拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。


　　营业收入增长提速，公司业绩加速释放。2025 年1-9 月，公司实现营业收入24.64 亿元，同比增长15.65%；其中三季度单季实现营业收入7.40 亿元，同比增长18.43%。同时，公司业绩加速释放。2025 年1-9 月公司归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36 亿元，同比增长362.41%。根据公司股权激励行权条件，2025 年公司业绩目标为3.2 亿元，预计四季度公司业绩仍将保持较快增长。


　　盈利能力显著提高，加大分红回报股东。公司盈利能力显著增强。2025 年1-9 月公司整体毛利率58.99%，同比提高1.09cpt，环比提高5.51pct。同时，公司期间费用控制成果显著，2025 年1-9 月为47.31%，同比下降4.68cpt，环比下降3.37pct。另外，公司净利率显著提高，2025 年1-9 月为10.11%，同比提高4.04cpt，环比提高8.24pct。随着公司盈利能力提高，公司加大分红力度，2025 年1-9 月公司计划向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税）。


　　负债率相对较高，现金流整体较好。截止2025 年9 月末，公司总资产、总负债分别为24.18 亿元、20.21 亿元，分别同比增长21.17%、23.89%；资产负债率为83.58%，同比上升1.84pct，环比下降1pct；剔除预收款的资产负债率为44.82%，同比上升8.16pct，环比上升2.19pct，公司负债率整体较高。同时，公司现金流整体较好。2025 年1-9 月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.22%，同比降低23.34pct，但仍大于1；经营性净现金流6.52 亿元，同比下降23.64%。


　　研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025 年1-9月公司研发费用1.45 亿元，同比增长160.41%；研发费用率5.89%，同比提高3.27pct，在教育行业中处于较高水平。公司研发重点聚焦AI+教育，如个性化辅导、AI 批改、面试AI 点评等，助力公司业务转型升级。同时，公司合同负债增长较快。截止2025 年9 月末，公司合同负债9.32 亿元，同比增长4.28%，较年初增长19.57%。较高的合同负债增强了业绩确定性，助力公司较快成长。


　　投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为33.28 亿元、41.60 亿元和47.84 亿元，EPS 分别为1.64 元、2.05 元和2.82 元，动态PE 分别为41倍、33 倍和24 倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下公考新龙头。公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。


　　风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。

□.苏.多.永    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司