锡业股份(000960)：锡价环比上行 公司业绩显著增长

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年三季度单季实现营业总收入133.24 亿元（同比+27.65%）；归母净利润6.83 亿元（同比+ 41.34%）；扣非后归母净利润6.67亿元（同比+ 47.63 %）。前三季度累计实现营业收入344.17 亿元（同比+17.81%），归母净利润17.45 亿元（同比+35.99%），扣非后归母净利润19.70 亿元（同比+35.87%）。


　　平安观点：


　　锡铜价格环比上行，公司业绩显著增长。公司2025 年前三季度生产稳步进行，有色金属总产量27.10 万吨，其中产品锡6.77 万吨、产品铜9.68 万吨、产品锌10.53 万吨。生产稀贵金属产品铟101.62 吨。价格方面，Q3 锡均价环比上涨2.22%至26.91 万/吨。铜环比上涨2.34%至7.95 万/吨。锌环比小幅下跌0.1%至2.23 万/吨。公司多措并举强化经营管理，前三季度公司期间费用率达3.29%，同比下降1.21 个百分点。锡铜价格上行叠加降本增效，公司业绩实现显著增长。


　　资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行。2025 年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出。需求端来看，随着AI 产业加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极。资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。


　　投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动，调整公司2025-2027 年归母净利润预测24.4、27.1、30.1 亿元（原预测值为23.3、25.9、28.0 亿元）。对应PE 为16.5、14.9、13.4 倍。我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司