上海新阳(300236)：半导体材料业绩亮眼 大规模电子化学品项目将开工

事项：


　　公司发布2025 年三季报，25Q3 实现营收4.97 亿元，yoy+22.39%；归母净利润0.78 亿元，yoy+9.82%；归母扣非净利润7.00 亿元，yoy+44.62%。25Q1-Q3 实现营收13.94 亿元，yoy+30.62%；归母净利润2.11 亿元，yoy+62.70%；归母扣非净利润1.97 亿元，yoy+53.01%。


　　平安观点：


　　半导体相关材料收入和利润表现亮眼。2025 年第三季度，公司半导体材料业务实现营业收入3.78 亿元，同比增长 25.17%，净利润同比增长约40.25%。涂料业务同比也有所回暖，25Q3 实现营业收入 1.19 亿元，同比上升 14.42%。公司持续加大半导体相关产品的研发投入，2025 年前三季度研发费用同比增加23.23%，占营业收入的13.70%，主要用于集成电路制造用光刻胶、先进制程湿法蚀刻液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等项目。今年以来，公司晶圆制造用电镀液及添加剂系列产品的市场份额持续扩张，集成电路制造用清洗、蚀刻系列产品在客户端的应用进展顺利，客户订单和销售额持续攀升。


　　公司将进一步扩大电子化学品规模，以匹配快速增长的集成电路关键材料需求。2025 年10 月24 日，公司与上海市松江区规划和自然资源局签订了《上海市国有建设用地使用权出让合同》，以总额15427 万元取得松江区工业区科技园区V-74 号（C02-08A-08 号）地块的国有建设用地使用权。公司本次购买取得的土地将用于年产50000 吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目建设，该项目预计总投资18.5 亿元，建设内容包括0.5万吨/年超纯芯片清洗液系列产品、0.65 万吨/年超纯芯片电镀液系列产品、3.35 万吨/年超纯芯片蚀刻液系列产品、0.5 万吨/年化学机械抛光液系列产品，以及新建总部和研发中心，项目建设周期24 个月，计划2025 年11 月开工建设，2027 年5 月竣工，2027 年11 月投产，2032 年达产。


　　投资建议：半导体正处需求逐步增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳第二生产基地新建项目如期推进，为匹配快速增加的半导体材料需求，公司对该项目进行了追加投资、扩充产能；同时，公司拟新建5 万吨集成电路关键工艺材料，进一步扩充半导体用电子化学品产能，匹配快速增长的市场需求。随着高毛利的半导体材料销售规模的不断增营加收，和公利司润均有望保持较好的增幅。综上，我们保持 2025-2027 年盈利预测不变，预计 2025-2027 年公司归母净利润为2.81 亿元、3.64 亿元、5.22 亿元，对应2025 年10 月30 日收盘价PE 分别为65.1、50.2、34.9倍，终端半导体行业基本面向好、景气上行，公司湿电子化学品销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端半导体产业需求增长不及预期，则公司电子化学品订单和销售规模增长可能放缓。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行、毛利被压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。4、在建项目建设进度不及预期的风险。若公司在建的合肥新阳扩产项目和上海化学工业区项目建设进度不及预期，产能无法及时释放，则可能影响公司业绩兑现。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司