潞安环能(601699)2025年三季报点评：25Q3产销环比下滑 成本环比提升明显

事件： 2025 年10 月29 日，公司发布三季报，2025 年前三季度营业收入211.0 亿元，同比减少20.82%；归属于母公司所有者的净利润15.54 亿元，同比减少44.45%。


　　25Q3 业绩同、环比下滑。25Q3 公司实现营业收入70.31 亿元，同比下降21.83%，环比下降1%，实现归母净利润2.06 亿元，同比下降63.96%，环比下降70.18%。25Q3 期间费用合计为11.88 亿元，同比下降7.16%，环比增长12.94%。


　　前三季度量、价同比下滑，喷吹煤占比提升。25Q1~3 公司实现原煤产量4245 万吨，同比下降0.05%，其中混煤产量1904 万吨，同比下降10.23%；喷吹煤产量1629 万吨，同比增长8.67%。25Q1~3 公司实现商品煤销量3758 万吨，同比下降1.29%，其中混煤销量1867 万吨，同比下降12.1%，喷吹煤销量1627 万吨，同比增长9.34%，喷吹煤销量占比为43.3%，同比提升4.2 个百分点。公司煤炭综合售价为519.76 元/吨，同比下降21.5%，综合成本为331.39元/吨，同比下降11.9%。煤炭业务实现毛利70.78 亿元，同比下降35.01%，毛利率36.24%，同比下降6.97 个百分点。


　　25Q3 产销环比下滑，成本环比提升明显。25Q3 公司实现原煤产量1382万吨，同比下降6.62%，环比下降8.23%；其中混煤产量625 万吨，同比下降15.99%，环比下降2.5%；喷吹煤产量531 万吨，同比增长0.38%，环比下降8.92%。25Q3 煤炭销量为1233 万吨，同比下降8.8%，环比下降7.85%；其中混煤销量606 万吨，同比下降18%，环比下降7.06%，喷吹煤销量544 万吨，同比下降1.45%，环比下降3.89%。吨煤售价为526.77 元/吨，同比下降15.62%，环比提升6.91%。吨煤成本为359.01 元/吨，同比下降6.67%，环比增长20.42%。


　　煤炭综合毛利20.68 亿元，同比下降36.14%，环比下降20.55%，毛利率为31.85%，同比下降6.53 个百分点，环比下降7.65 个百分点。


　　投资建议： 我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为22.18/30.16/35.06 亿元，对应EPS 分别为0.74/1.01/1.17 元/股，对应2025年10 月30 日收盘价的PE 分别均为20/15/13 倍，考虑到定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司