青岛啤酒(600600)2025年三季报点评：产品结构持续优化升级 盈利能力提升

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　　公司发布2025 年三季度业绩报告。报告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入293.67 亿元，同比+1.41%，归母净利润52.74 亿元，同比+5.70%，扣非归母净利润49.22 亿元，同比+5.03%。拆分单季度来看，2025Q3 实现营业收入88.76 亿元，同比-0.17%，归母净利润13.70 亿元，同比+1.62%，扣非归母净利润12.90 亿元，同比+2.41%。


　　投资要点：


　　根据国家统计局数据，2025 年1-9 月啤酒累计产量为3095.20 万千升，同比增长5.63%，其中9 月啤酒产量为303.70 万千升，同比增长4.58%。2025 年前三季度公司实现产品销量689.4 万千升，同比增长1.6%，前三季度销量实现小幅增长。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量399 万千升，同比增长4.1%，中高端以上产品实现销量293.5 万千升，同比增长5.6%。2025 年前三季度公司中高端以上产品销量占比42.57%，同比提升1.61pct。主品牌及中高端以上产品增速表现优于公司整体销量增速表现，且中高端以上产品销量占比提升，公司产品结构持续调整优化升级。


　　盈利能力方面，2025 年前三季度公司毛利率43.66%，同比+1.90pct，净利率18.40%，同比+0.68pct。公司毛利率提升主要系公司产品结构持续优化升级。


　　2025 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为11.58%/3.27%/0.27%，同比-0.23pct/+0.03pct/+0.07pct，公司费用率水平维持相对稳定。


　　未来公司将持续推进品牌和产品结构的优化，加速培育大单品和开发新品类。


　　青岛主品牌围绕“1+1+1+2+N”产品矩阵发展，中高端以上产品系列如青岛白啤、高端生鲜1L 铝瓶产品保持高速增长。今年研发上市了“樱花味白啤、浑浊IPA 及全麦国潮、全麦逸品”等多款特色产品，未来仍将会持续研发更多特色产品以满足消费者的需求。


　　估值和投资建议：预计2025-2027 年收入分别为329.55/338.91/349.20 亿元，预计2025-2027 年收入增速2.54%/2.84%/3.04%，预计2025-2027 年归母净利润分别为47.95/51.65/54.82 亿元， 归母净利润增速分别为10.35%/7.73%/6.13%，对应PE 为18.6/17.2/16.3X，上调至“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料和包材价格波动，经济复苏不及预期。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司