迈瑞医疗(300760)：3Q25收入端拐点已如期显现

公司1-3Q25 收入/归母净利258.34/75.70 亿元（yoy-12.4%/-28.8%），其中3Q25 收入/归母净利90.91/25.01 亿元（yoy+1.5%/-18.7%），3Q25 公司收入端如期迎来拐点且利润端边际积极修复。经公司初步测算，4Q25 收入同比增长较3Q25 将进一步提速。考虑公司产品矩阵丰富且性能行业领先，国内设备更新政策落地边际加速，海外市场销售网络持续完善，看好公司后续业绩进一步改善。维持“买入”。


　　积极强化商业化及研发能力，持续提升竞争力水平公司1-3Q25 毛利率62.0%（yoy-2.9pct），我们推测主因国内行业外部因素短期扰动。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为14.5%/4.1%/9.4%（yoy+2.0/+0.3/+0.6pct），公司着眼长远发展，战略性强化商业化能力及新品研发投入，持续提升行业竞争力水平。


　　生命信息与支持板块领衔3Q25 整体收入增长


　　1）生命信息与支持：3Q25 收入29.52 亿元（yoy+2.6%），其中微创外科业务收入同增超25%，板块海外同期收入同增超10%，前三季度板块海外收入占比提升至70%；考虑国内设备招采节奏持续复苏且海外高端客户开发顺利，看好板块中长期发展空间。2）医学影像：3Q25 收入16.89 亿元，同比基本持平，板块海外同期收入同比实现高个位数增长，前三季度板块海外收入占比达61%；考虑板块产品矩阵齐备且超高端超声持续放量（前三季度收入实现翻倍增长），板块长期向好可期。3）IVD：3Q25 收入36.34亿元（yoy-2.8%），板块海外同期收入同增超10%，前三季度板块海外收入占比达37%；考虑公司高端IVD 流水线推广顺利（前三季度MT8000 国内新增装机180 套/海外销售超20 套，分别接近24 全年水平/提前完成25全年任务），带动板块竞争力进一步提升，板块后续发展有望提速。


　　海外业务增长提速，国内业务明显改善


　　1）海外：3Q25 收入46.0 亿元（yoy+11.9%，较1H25 进一步提速），其中欧洲市场同期收入同增超20%，独联体及中东非地区市场同期收入同增超10%。考虑海外高端客户持续突破，且有序推进发展中国家市场开发，看好公司海外业务持续实现积极发展。2）国内：3Q25 收入44.9 亿元（yoy-7.3%），得益于1H25 医疗设备招标活动的陆续恢复，3Q25 起国内设备类业务积极复苏，国内季度收入同比降幅已明显收窄。考虑公司产品力行业领先且认可度高，看好公司国内业务后续持续修复。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑国内设备行业招投标复苏传导至公司业绩仍存一定周期对收入增速的影响，国内医疗行业集采对毛利率的影响，叠加公司内部投入对期间费用率的影响，我们调整公司25-27 年归母净利预测至90.08/100.07/110.12亿元（相比前值调整-18%/-19%/-21%）。公司为国产医疗器械行业领头羊，产品布局丰富且海内外渠道持续拓展，给予公司26 年38x PE（可比公司Wind 一致预期均值29x），对应目标价313.62 元（前值333.91 元，对应25 年37x PE vs 可比公司均值28x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司