星宇股份(601799)2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期 自主车灯龙头持续成长买入(维持)

投资要点


　　事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入107.10 亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润11.41 亿元，同比增长16.76%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入39.53 亿元，同比增长12.65%，环比增长7.92%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长13.48%，环比增长13.08%。公司2025Q3 业绩符合我们的预期。


　　2025Q3 业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，2025Q3 单季度公司实现营业收入39.53 亿元，环比增长7.92%。从主要下游客户2025Q3表现来看：一汽大众批发38.20 万辆，环比增长4.46%；一汽红旗批发11.35 万辆，环比微降1.90%；奇瑞汽车批发71.58 万辆，环比增长16.62%；蔚来批发8.67 万辆，环比增长20.25%；理想批发9.32 万辆，环比下降16.11%；赛力斯批发12.40 万辆，环比增长12.01%。毛利率方面，公司2025Q3 单季度毛利率为19.86%，环比提升0.22 个百分点，盈利能力持续稳中向好。期间费用方面，公司2025Q3 期间费用为8.62%，环比基本持平； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%，环比分别+0.11/-0.23/-0.30/+0.41 个百分点。


　　归母净利润方面，公司2025Q3 单季度归母净利润为4.35 亿元，环比增长13.08%；对应归母净利率10.99%，环比提升0.50 个百分点。


　　“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯/DLP 大灯已经实现了对客户的配套和量产，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏及下游客户的销量情况，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为16.45 亿元、20.38 亿元、25.05 亿元（前值为16.86 亿元、21.26 亿元、26.32 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为5.76 元、7.14 元、8.77 元，市盈率分别为22.35 倍、18.04 倍、14.68 倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司