新凤鸣(603225)：长丝盈利相对稳定 26年PTA或有望迎来改善

3Q25 业绩低于市场预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入515.42 亿元，同比+4.8%；归母净利润8.69 亿元，同比+16.5%。即3Q25 收入180.51 亿元，同比+0.7%，环比-4.7%；归母净利润1.60 亿元，同比+13.3%，环比-60.4%。业绩低于市场预期，主要是由于PTA 盈利承压。


　　1-3Q25 公司长丝产量602 万吨（+8%YoY），销量558 万吨（+2%YoY）；短纤销量均为97 万吨；聚酯单吨净利约133 元。


　　3Q25 公司长丝产量206 万吨（+3%QoQ），销量201 万吨（-6%QoQ）；短纤产销量均为33 万吨；聚酯单吨净利约68元，环比下降94 元。


　　发展趋势


　　3Q25 需求影响长丝价差小幅收窄。三季度聚酯纤维内外需表现偏弱，公司长丝销量环比略有下滑。POY/FDY/DTY 价差环比分别-17/-8/-57 元，均呈现小幅收窄；其中POY 表现相对较好，FDY 处于亏损状态。10 月份以来受天气影响，内需有好转迹象，下游加弹和织机开工率有所提升，我们预计或能对长丝盈利有所提振。


　　行业协同有望引导PTA 利润迎来回升。公司PTA 四期项目已投放完毕，投产后可实现完全自供。根据行业投产计划，2026 年暂无新增PTA，产能增长出现拐点。9 月份以来PTA 价差降至100元/吨以下，盈利改善诉求较强；同时在反内卷政策引导下，我们预期行业供给格局有望优化。目前公司PTA 总产能已突破1,000万吨，弹性较为可观。


　　盈利预测与估值


　　由于目前PTA 盈利承压，我们下调2025 年净利润19.7%至11.07 亿元，基本维持2026 年净利润20.89 亿元。切换估值中枢至2026 年，当前股价对应2026 年市盈率11.9 倍。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢上移，同时我们看好明年PTA 盈利的回升，上调目标价8.5%至17.80 元，对应2026 年市盈率13.0倍，较当前股价有9.1%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期；行业龙头大规模扩产；油价大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.徐.啸.天./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司