远光软件(002063)：费用率下降趋势明显 未来盈利增速有望提升

事件：


　　公司近期发布2025Q3 季报，1-9 月收入15.7 亿（YoY+2.0%），归母净利1.23 亿（YoY+11.9%），扣非净利增长12.9%至1.22 亿；单季度看，25Q3 收入增长4.1%至5.15 亿，归母净利下降10.9%至4806 万，扣非归母净利下降10.2%至4837 万元，经营性现金流入额为4439 万元，较去年同期的流出1.23 亿大幅改善。


　　毛利率有所下滑，但现金流改善明显。公司25Q3 单季收入增速较25H1 略有提升，而毛利率则仅有48.1%，低于25H1 的51.3%和24Q3 单季的53.7%，我们判断主要源于智能能源业务等硬件占比较高的业务增长更快，不过，随着4 季度数字企业产品交付和收入确认高峰期的到来，公司整体毛利率将恢复至往年正常水平。


　　此外， 25Q3 单季公司“销售商品、提供劳务收到的现金”大幅增长57.8%至6.04亿，超过当季收入5.15 亿，我们认为，由于国务院《保障中小企业款项支付条例》的正式实施以及公司加强回款管理与考核，我们对全年现金流情况保持相对乐观。


　　研发费用压力高峰期已过，未来净利率预期相对乐观。费用方面，25Q3 单季公司销售费用和管理分别增长1.0%和19.9%至3534 万、5903 万，而研发费用继续下降，单季度为1.07 亿，较去年同期的1.36 亿下降20.9%，带动三项费用率从去年同期的44.5%降至39.2%。年初以来，研发费用合计减少1.36 亿，验证我们此前对新一代企业数字核心系统 DAP 研发高峰期已过，未来投入将逐步减少的判断。我们预计未来公司研发费率有望降至20%以下，从而有利于公司净利率提升。


　　未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统 DAP 的逐步成熟，以及央国企ERP 国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。


　　我们维持公司2025-2027 年归母净利分别为3.4 亿、4.45 亿、5.95 亿的预测，根据可比公司2025 年PE 水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的47 倍市盈率，对应目标价为8.46 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

□.浦.俊.懿./.陈.超./.宋.鑫.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司