淮河能源(600575)：Q3量增本降业绩增长明显 资产重组即将上会审核

报告摘要


　　淮河能源于2025 年10 月29 日发布2025 年第三季度报告：


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入213.03 亿元，同比减少9.71%；归母净利润7.52 亿元，同比减少10.69%；扣非归母净利润7.40 亿元，同比减少4.22%；经营活动产生的现金流量净额10.69 亿元，同比减少45.53%（主要系煤炭贸易收到的现金净流入减少）。基本每股收益0.19 元，同比减少13.64%；加权平均ROE 为6.33%，同比减少1.03 个百分点。


　　2025Q3，公司实现营业收入75.66 亿元，同比减少2.67%，环比增长15.67%；归母净利润3.05 亿元，同比增长13.97%，环比增长67.77%；扣非归母净利润3.02 亿元，同比增长21.89%，环比增长72.56%。


　　电力业务：Q3 量增本降共同驱动业绩回升


　　2025 年前三季度，公司实现发电收入45.25 亿元，同比下降14.49%。公司前三季度累计完成发电量123.75 亿度，同比下降9.63%；上网电量117.32 亿度，同比下降9.72%；对应火电机组平均设备利用小时数为3525.57 小时，同比下降9.63%。公司全资电厂累计完成发电量78.48 亿度，同比下降10.76%。根据测算，公司2025 年前三季度上网电价（不含税）约为0.39 元/度，同比下降5.29%；单位燃料成本为0.23元/度，同比下降3.22%。


　　2025Q3，公司电力业务实现发电收入14.67 亿元（同比下降19.99%，环比增长3.62%）；完成发电量44.91 亿度（同比下降10.45%，环比增长28.88%），其中全资电厂发电量为27.17 亿度，同比下降18.01%；上网电量42.46 亿度（同比下降10.24%，环比增长28.57%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为1205.18 小时（同比下降15.64%，环比增长12.96%）。根据测算，公司2025Q3 单季度上网电价（不含税）为0.36 元/度（同比下降10.46%，环比下降10.62%）；单位燃料成本为0.20 元/度（同比下降19.60%，环比下降21.98%）。


　　资产重组将于11 月5 日审核，“双重补偿”提升交易安全边际。淮河能源于10 月29日公告《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案）（上会稿）》。其中，为保障重组资产的盈利稳定性，公司采取了“双重补偿”机制：1）公司将与交易对方淮南矿业签署《业绩补偿协议》，约定顾北煤矿（400 万吨/年）采矿权（即“100%采矿权×50.43%×89.30%”）为业绩承诺资产，承诺期为交易完成当年起三年。若经审计确认的累计净利润低于承诺值，淮南矿业须按差额向上市公司补偿，优先以股份支付，不足部分以现金补足。具体来看：若交易在2025 年完成，顾北煤矿2025–2027年累计净利润不低于12.96 亿元；若交易在2026 年完成，顾北煤矿2026–2028 年累计净利润不低于12.76 亿元。2）同时，针对部分采用市场法评估的房屋及建筑物等资产，设立三年期减值补偿机制。若在补偿期内经具备资质的中介机构出具的减值测试报告确认存在期末减值额，淮南矿业需按持股比例进行补偿，累计金额不超过交易对价。补偿方式同样以股份优先、现金为辅。本次交易的业绩补偿及减值补偿合计上限约5.37 亿元。该“双重补偿”设计显著提升了本次并购的公允性与投资安全边际。


　　若本次交易完成，淮南矿业及一致行动人持股比例将由交易前的63.27%（其中淮南矿业56.61%、上海淮矿6.66%）提升至80.08%（淮南矿业76.47%、上海淮矿3.61%）。


　　上交所上市公司并购重组审核委员会预计将于11 月5 日召开会议审议本次交易。


　　盈利预测、估值及投资评级： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为301.44/411.24/464.83 亿元；实现归母净利润10.36/18.39/23.05 亿元，每股收益分别为0.27/0.47/0.59 元，当前股价3.76 元，对应PE 分别为14.1X/7.9X/6.3X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，维持“买入”评级。


　　风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司