新华保险(601336)：股市和利率回升带动报表全面改善

事件：新华保险披露2025 年三季报，累计实现归母净利润为328.57 亿元，对应同比增长58.9%（此前预增区间为299.86 亿元至341.22 亿元），净利润接近预增上沿，略好于预期。


　　新准则专项分析：股市和利率回升带动报表全面改善。9M25 公司实现保险服务收入同比增长5.5%，保险服务业绩同比增长6.1%；我们搭建的承保利润同比增长6.2%，主要系长端利率企稳且合同服务边际（CSM）余额增长带动摊销回暖；我们搭建的投资利差同比大幅增长75.0%，是造成当期净利润高基数下持续改善的核心原因，9M25 公司披露的年化总/综合投资收益率为8.6%/6.7%，2025 年4 月低点以来，A 股走出“慢牛”行情，9M25 沪深300 指数累计上涨约18%（其中3Q25 单季度上涨约18%），而同期3Q24 单季上涨16%（2024年前三季度累计上涨17%），值得注意的是，相比2024 年A 股剧烈波动，2025 年以来A 股呈现温和上涨态势，且红利和成长板块轮番上涨带动赚钱效应持续释放。值得注意的是，期末公司净资产较年初和较1H25 环比增速分别为4.4%和20.5%至1005.08 亿元，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线企稳降低对净资产的拖累。结合此前预增公告，公司公告主要系坚定看好中国经济未来前景，充分发挥保险资金“长期资本、耐心资本、战略资本”优势，积极响应保险资金入市的号召，持续优化资产配置结构，增配能够抵御低利率挑战的优质底仓资产，夯实长期收益基础。我们认为股市慢牛带动权益投资业绩兑现，公司收获底部加仓收益。


　　前三季度NBV 同比大增50.8%。9M25 公司实现NBV 同比大幅增长50.8%，预计持续跑赢主要上市同业。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比增长55.2%，价值率保持相对平稳，主要得益于首年期交保费的增长（同比增长41.0%）及业务品质持续提升，同时趸交业务放量（同比逾翻番）一定程度上拖累价值率水平。


　　银保贡献主要新单增量，人均产能同比增长50%。9M25 公司个险/银保新单同比增速分别为44.4%和66.7%（3Q25：0.0%和-5.1%），9M25 个险/银保/团险新单贡献占比为33.3%/61.9%/4.8%（3Q25：27.3%/70.3%/2.4%）。银保渠道贡献同比明显提升得益于公司把握“报行合一”机遇，着力提升业务品质与价值贡献。产品策略方面，坚持优化产品结构，稳步推进分红险业务转型，积极构建覆盖多元需求、层次清晰的产品体系。个险方面，9M25 累计新增人力超过3 万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。


　　投资建议：股市和利率回升带动报表全面改善。结合三季报数据，我们继续上调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2025-27 年归母净利润为279.51、297.21 和300.53 亿元，同比增速为6.5%、6.3%和1.1%（原预测为240.62、255.60 和256.00 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司