博威合金(601137)：光伏业务阶段性承压 新材料业务量利齐增

公司2025 年前三季度归母净利润同比下滑20%。公司2025 年前三季度实现营收154.74 亿元，同比+6.07%；实现归母净利润8.81 亿元，同比-19.76%；实现扣非归母净利润8.81 亿元，同比-16.73%。单三季度来看，公司实现营收52.52 亿元，同比-8.12%，环比基本持平；实现归母净利润2.05 亿元，同比-55.53%，环比-43.09%；实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比-49.83%，环比-35.10%。三季度业绩下滑主要系新能源业务盈利下降所致。


　　期间费用率优化，资产负债率提升。2025 年前三季度，公司毛利率为13.20%，同比-2.53pct；净利率为5.69%，同比-1.83pct。单三季度公司毛利率为11.35%，环比-2.67pct；净利率为3.89%，环比-2.94pct。2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.97%/2.31%/0.25%，同比下降0.43pct。截至2025 年三季度末，公司的资产负债率为55.54%，较2024年年末提升4.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32 亿元，同比降幅较大，主要系新能源美国工厂运营储备原材料、存货增加所致。


　　光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增。公司三季度业绩同环比有所下滑的原因是生产经营变动过程中的阶段性下滑，主要由于：1）美国对越南光伏电池组件加征高额双反税率，导致越南出口至美国的组件盈利能力显著受挫；2）美国电池组件投产后，在三季度尚处于产能爬坡阶段，成本较高，未反映真实盈利能力。在新能源板块业绩下滑的同时，公司新材料板块净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。


　　风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为193.16/239.50/251.01 亿元，同比增速3.54%/23.99%/4.81%；归母净利润为12.09/13.93/17.37 亿元，同比增速-10.5%/+15.14%/+24.75%；EPS 为1.47/1.69/2.11，当前股价对应PE 为15.3/13.3/10.6x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.马.可.远    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司