天味食品(603317)：旺季加速铺市 Q3业绩超预期

业绩简评


　　10 月30 日公司发布三季报，25Q1-Q3 实现营收24.11 亿元，同比+1.98%；实现归母净利润3.92 亿元，同比-9.30%；扣非归母净利润3.57 亿元，同比-8.13%。其中，25Q3 实现营收10.20 亿元，同比+13.79%；实现归母净利润2.02 亿元，同比+8.93%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比+8.84%，业绩超预期。


　　经营分析


　　旺季备货叠加补库存因素，Q3 火锅底料提速。1）25Q3 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉销售收入3.79/4.43/1.45 亿元，同比+25.0%/+14.9%/-22.2%。火锅底料进入销售旺季，叠加此前渠道库存较低，收入环比改善。同时外延标的并表带动中式菜品调味料稳健增长。2）25Q3 线上/线下收入2.23/7.90 亿元，分别同比+60.56%/+4.47%。线上食萃、加点滋味持续高增，线下积极推进网点布局和建设，强化核心经销商产出，助推业绩增长。3）分地区来看， 西部/ 东部/ 北部/ 中部/ 南部收入Q3 分别同比-0.2%/+45.6%/+13.0%/+4.1%/+20.9%。


　　产品结构优化，净利率稳步修复。1）25Q3 毛利率为40.46%，同比+1.63pct，毛利率改善系原材料成本下行、高毛利产品占比提升。


　　2 ） 25Q3 销售/ 管理/ 研发费率分别同比+3.09pct/-1.38pct/-0.42pct，销售费率显著提升，系同期低基数+今年加大陈列铺设、新品宣传等投入。管理费率下降主要系股权支付费用减少。3）综上25Q3 净利率为19.81%，同比-0.88pct，环比+4.43pct。


　　内生+外延双轮驱动，看好旺季需求改善，业绩稳步修复。Q2 以来公司逐步清理包袱，随着库存回归理性，我们仍看好后续旺季动销改善叠加收并购标的贡献，带动收入端提速。利润伴随供应链优化、规模效应逐步修复。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司旺季收入改善超预期，我们分别上调25-27 年业绩11%/8%/5%。预计25-27 年公司归母净利润分别为6.3/7.0/7.7 亿元，分别同比持平/+11%/+10%，对应PE 分别为19x/17x/16x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司