水羊股份(300740)2025年三季报点评：单季度收入增速环比向上 高奢美妆集团持续夯实

事件：


　　水羊股份发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入34.1 亿元，同比增长12%，归母净利润1.4 亿元，同比增长44%，扣非净利润1.3 亿元，同比增长21.6%，EPS（基本）为0.35 元。


　　分季度来看，25Q1~Q3 公司单季度收入分别为10.9/14.1/9.1 亿元，分别同比+5.2%/+12.2%/+20.9%， 归母净利润分别为0.4/0.8/0.1 亿元，分别同比+4.7%/+23.8%/扭亏为盈。25Q1~Q3 单季度收入同比增长不断加速，业绩势头向好。


　　点评：


　　毛利率提升超过费用率，存货和应收账款周转加快、经营现金流向好毛利率：25 年前三季度毛利率同比提升2.9PCT 至66%。分季度来看，25Q1~25Q3 单季度毛利率分别同比+2.4/+3.7/+1.8PCT 至63.8%/65.3%/69.8%，单季毛利率逐季提升、反映公司高奢品牌贡献加大。


　　费用率：25 年前三季度期间费用率同比提升2.3PCT 至60%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为50.5%/5.6%/2.2%/1.7% ， 分别同比+1/+0.8/+0.3/+0.2PCT 。25Q1~25Q3 单季度期间费用率分别同比+4.1/+2.5/-1.1PCT，其中销售费用率分别同比+3.2/+1.2/-2.8PCT。


　　其他财务指标：1）存货25 年9 月末同比减少4.2%至8.8 亿元，较年初增加6.3%，存货周转天数25 年前三季度为199 天，同比-7 天。2）应收账款25 年9 月末同比减少6.4%至4.1 亿元，较年初增加19.4%，应收账款周转天数为30 天，同比-7 天。3）资产减值损失前三季度为3470 万元，同比增加78.9%。4）经营净现金流前三季度为1.9 亿元，同比转为净流入。


　　业绩表现向好，期待高奢美妆集团继续稳步迈进公司定位高奢美妆集团，旗下主力品牌EDB/PA/RV 等产品力突出、品牌势能稳步向上，线上线下渠道双轮驱动并追求高质量增长，前三季度业绩表现向好、收入增速和毛利率逐季提升、盈利能力亦有好转。考虑到公司坚持品牌投入，我们下调公司25~27 年归母净利润预测为2.4/3.2/4.1 亿元（较前次预测下调16%/8%/5%），对应25/26 年PE 为32/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓；线下门店开拓或者销售不及预期；新产品/新品牌推出或者拓展不及预期；费用投入不当；行业竞争加剧；并购整合不当。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司