国轩高科(002074)2025年三季报点评：动力电池产品结构优化 固态电池产业化推进

事件：2025 年前三季度，公司营业收入295.08 亿元，同比增加17%；归母净利润25.33 亿元，同比增加514%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比增加49%。


　　单季度来看，2025 年Q3，公司营业收入101.14 亿元，同比增加21%；归母净利润21.67 亿元，同比增加1434%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比增加54%。公司Q3 归母净利润大幅增长主要来自公允价值收益24.17 亿元，系早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市以至公允价值大幅变动影响。


　　动力储能电池产销两旺，产能利用率提升。公司前三季度动力和储能电池出货量约63GWh，Q3 出货约23GWh，产销规模快速增长；从出货结构看，动力与储能电池的出货占比约为7:3，公司增长驱动力来自于中高端车型动力电池占比提升、新能源重卡出货量大幅增长、海外储能需求旺盛。25Q3 存货117.46 亿元，相比24 年末大幅增长65%，系为旺季备货，公司Q4 出货量和产能利用率有望进一步提升。


　　动力电池高端化推进。25Q3 毛利率17.58%，同比减少0.75 pcts，环比增长2.79pcts，主要由于动力电池实现高端化产品结构优化，以及动力储能电池产能利用率提升。公司第三代电芯全面导入，中高端车市场量产交付，覆盖奇瑞、吉利、零跑等多款中高端车型，B 级及以上车型供货占比将显著增加。


　　固态电池产业化稳步推进。公司以“材料科学+数字科学”双轮驱动持续推动技术创新和关键突破，固态电池产业化进度稳步推进。公司首条全固态中试线已正式贯通，金石全固态电池目前处于中试量产阶段。同时，已正式启动第一代全固态电池2GWh 量产线的设计工作。G 垣准固态电池在多家车企适配车型的测试稳步开展。


　　与大众的战略合作进入新阶段。大众安徽新车型与众07 搭载公司的磷酸铁锂电池，公司与大众的合作有望通过该车型起步，在26-27 年逐步起量。此外，公司与VinFast、Rivian、PowerCo、NextEra 等海外客户建立了深度合作。


　　盈利预测、估值与评级：公允价值变动收益增厚25 年净利润，规模效益、动力电池高端化带动单位盈利提升，上调25-26 年（上调169%、28%）、新增27 年归母净利润预测至33.18、20.65、28.62 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为24/39/28X，维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

□.殷.中.枢./.陈.无.忌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司