弘元绿能(603185)：Q3业绩大超预期 引领光伏行业业绩拐点向上

2025 年三季报：单Q3 归母净利润5.3 亿扭亏为盈；引领光伏行业业绩拐点向上1）2025 单Q3 季度：营收25 亿元，同比增长86%；归母净利润5.3 亿元、扣非后归母净利润5 亿元，均实现扭亏为盈。2025 前三季度：营收57 亿元，同比增长6.5%；归母净利润2.4 亿元；扣非后归母净利润1.4 亿元。均实现扭亏为盈。


　　2）盈利能力：2025 前三季度公司毛利率15%、同比提升22pct；净利率4%，同比提升35pct。2025 单Q3 季度：毛利率32%、同比提升40pct、环比提升31pct；净利率22%，同比提升57pct、环比提升37pct。


　　3）经营性净现金流：前三季度2.2 亿元、同比增长114%，单Q3 季度5.9 亿元、同比由负转正，经营质量大幅提升。


　　4）公司在经历过去连续7 个季度的亏损后、引领光伏行业业绩拐点向上。我们预计核心受益光伏价格上升、公司出货量增加、以及优秀的成本管控能力，具备较强的业绩增长可持续性。


　　弘元绿能：光伏一体化领军者，率先行业迎业绩拐点1）核心逻辑：公司为光伏一体化成本领军者（产能较新、相对体量较小、硅料自产自销），有望率先在光伏行业扭亏为盈，迎业绩拐点。


　　2）长期：截至2025 年Q3，公司货币资金+交易性金融资产合计79 亿元，资产负债率55%，经营管理能力优秀，具备较强的行业风险抵御能力。


　　3）短期：公司凭借全行业领先的成本优势，在行业“反内卷”背景下率先迎业绩拐点。


　　发股票激励+员工持股计划：目标2025 年业绩扭亏，彰显公司发展信心1）限制性股票激励+员工持股计划：解锁条件：以2024 年为基数2025-27 年营业收入增长不低于40%/50%/60%，或者2025-27 年净利润扭亏为盈/同比增长10%/同比增长10%。


　　2）彰显发展信心：2025 年前三季度归母净利润2.4 亿元，期待全年业绩提速。


　　盈利预测与估值：一体化高、成本低、竞争力最强光伏龙头之一预计公司2025-2027 年归母净利润为8.1/11.9/15.0 亿元，同比扭亏为盈/+46%/+26%；对应PE为22/15/12 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：反内卷政策推进不及预期风险、光伏行业价格波动风险。

□.王.华.君./.李.思.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司