北汽蓝谷(600733)：毛利率转正 双品牌战略初显成效

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度营收达153.84 亿元，同比+56.7%；归母净利-34.26 亿元，亏损同比收窄10.7 亿元。此外三季度毛利率达1.8%，为2022年以来首次转正；


　　规模效应逐步体现，毛利率自2022 年以来首次实现转正。


　　2025 年第三季度，公司实现营收58.7 亿元，环比+2.1%，毛利率达1.8%，环比改善5.9pct 且实现2022 年以来的首次转正。公司财务表现持续向好主要得益于公司持续推进的降本增效工作以及极狐+享界品牌的持续放量。其中极狐品牌三季度销量达3.46 万辆，同/环比分别+19.8%/19.2%，销量提升带来的规模效应对毛利率存正面效应；此外享界品牌销量达8226 辆，稳定在较为优秀的水平，作为高端产品，享界对公司整体毛利率的拉动作用有望逐步凸显。


　　极狐T1 及享界S9T 上市热销，双品牌势能同步向上。


　　极狐T1 于9 月11 日正式上市，当月销量过万，成为极狐品牌年内首款月销破万的产品，此外极狐全新阿尔法T5 于10 月28 日上市，并新增增程版本车型，极狐品牌产品矩阵逐步完善。高端化产品享界S9T 于9 月16 日正式上市，上市72 小时内大定突破1 万台，此外新款享界S9 官图已亮相，多方面产品力得到升级，并将于11 月上市，产品节奏稳步推进。得益于以上，公司整体销量不断攀升，于2025 年9 月首次突破2万辆，10 月销量或将进一步达到3 万辆以上，双品牌战略稳步推进，势能同步向上。


　　盈利预测：考虑行业竞争加剧及公司新品存爬坡上量周期，我们下调公司2025-2027年营收预期至253.2/582.5/725.4 亿元，此前为383.9/597.6/765.7 亿元；下调归母净利润预期至-43.9/-14.7/12.8 亿元，此前为-43.4/-12.4/13.9 亿元。但我们认为公司极狐品牌产品矩阵正逐步补齐，且享界在鸿蒙智行体系内仍卡位较好，双品牌销量后续均有望实现向上突破，因此我们仍维持公司“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，新能源车需求不及预期，高端化进程不及预期等。

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司