华夏航空(002928)：Q3业绩增长32% 看好利用率提升驱动盈利释放

25Q3 归母净利润增长32%，业绩符合预期


　　2025 年前三季度，公司取得营业收入57.3 亿元，同比+11%，归母净利润6.2 亿元，同比+102%。其中25Q3，公司取得营业收入21.2 亿元，同比+9%，归母净利润3.7 亿元，同比+32%，业绩保持高增趋势，符合我们此前预期。


　　经营数据：三季度 ASK 同比提升15%，客座率提升2.9pct利用率提升拉动运力增长，客座率持续改善。25Q3 末，公司机队规模80 架，前三季度净增5 架，具体包括31 架A320 系列（占39%）、36 架CRJ900 系列（占45%）、13 架C909 系列（占16%）。25Q3，公司ASK、RPK 同比分别+15%、+19%，客座率86.4%，同比+2.9pct，旅客量约311 万人次，同比+20%。


　　收益分析：单位收益相对稳健，油价下跌、利用率提升致单位成本下降抓住支线旅游市场机遇，受益于新支线航空补贴政策红利，单位收益（票款收入+补贴）表现较行业整体更稳健。25Q3 公司营业收入21.2 亿元，同比+9%，其他收益（主要为补贴）3.9 亿元，同比+34%。单位ASK 营业收入0.454 元，同比-5.3%；单位ASK 营业收入+其他收益0.538 元，同比-2.5%。


　　油价下跌、飞机利用率提升，单位成本同比下降。25Q3 单位ASK 营业成本0.392 元，同比-8%，主要因为航空煤油均价下跌11%、飞机利用率提升。


　　人民币升值录得汇兑收益，坏账冲回0.3 亿元。25Q3 财务费用1.2 亿元，同比增加0.7 亿元，三季度人民币兑美元汇率较上季度末升值0.7%，预计公司将录得汇兑净收益，但汇兑规模小于去年同期（24Q3 人民币环比升值1.7%）。Q3 信用减值损失为-0.3 亿元，主要为坏账冲回，进一步增厚利润。


　　抓住支线出行新机遇与政策红利，飞机利用率恢复后业绩有望超预期短期看，公司25H1 独飞航线占比88%，受国内市场行业内卷影响或相对更轻。


　　公司机队利用率将随着机长数量恢复而持续提升，未来盈利有望超预期恢复。中长期看，行业供需关系持续改善，华夏航空旅游航线占比较高，有望受益于国内因私出行需求增长，票价弹性有望逐渐兑现。


　　盈利预测与投资建议


　　业绩将随利用率恢复而恢复，预计公司25-27 年归母净利润约6.05、9.78、11.80亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司