蔚蓝锂芯(002245)：锂电池高景 LED受出口管制冲击

业绩简评


　　10 月27 日，蔚蓝锂芯发布25Q1-Q3 业绩。25Q1-Q3 公司收入58.14亿元，同比+ 20.2%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比+131.9%。单Q3 公司收入20.88 亿元，同比+17.7%，环比+4.5%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比+69.4%，环比-11.6%。


　　经营分析


　　1、毛利率、费率环比均有所降低。25Q1-Q3 公司毛利率19.8%，同比+3.3pct，四费率7.8%，同比-1.8pct，扣非归母净利率9.3%，同比+4.5pct，单Q3 毛利率18.0%，同比-0.9pct，环比-3.1pct，四费率6.86%，同比-3.9pct，环比-2.1pct，扣非归母净利率8.82%，同比+2.69pct，环比-1.6pct。毛利率下行主要系：1）上游成本上涨所致，价格上涨对报表的反应仍需时间；2）相对低毛利率的产品出货有所提升。


　　2、Q3 锂电池维持高景气。Q3 锂电池出货继续维持高景气，毛利率下滑影响，单颗盈利预计环比下滑，随着后续提价的落地，Q4 单颗盈利有望修复。


　　3、LED 收入受到出口管制影响，金属物流稳健。LED 业务，Q3 为淡季，同时产品含稀有元素受到出口管控，审批流程延长，Q3 利润预计同比下降较大；金属物流业务，Q3 利润预计稳健。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司25 年锂电池同比量利齐升，未来BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计25-27 年公司归母净利润7.7、9.3、11.0 亿元，增速分别为57%、21%、19%，对应PE 分别30、25、20X，维持“买入”评级，持续推荐。


　　风险提示


　　工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司