迎驾贡酒(603198)点评：收入降幅收窄 利润低于预期

事件：公司发布25 年三季度报，25 年前三季度公司实现营业总收入45.2 亿，同比下降18.1%，归母净利润15.1 亿，同比下降24.7%。其中25Q3 实现营业总收入13.6 亿，同比下降20.8%，归母净利润3.81 亿，同比下降39.0%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25％，公司利润表现不及预期。


　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为19.1、20.4、22.6 亿（前次分别为21.6、23.0、25.2 亿），同比变化-26.2%、+6.7%、+11.0%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司营收降速。当前股价对应的PE 分别为16x、15x、14x，与洋河股份、老白干酒、金徽酒等可比区域性酒企PE 均值23x、21x、19x 比较估值仍处合理区间，维持买入评级。


　　25Q3 白酒实现营业收入12.7 亿，其中，中高档白酒收入10.1 亿，同比下降21.8%；普通酒收入2.60 亿，同比下降22.8%。25Q3 直营（含团购）渠道收入0.94 亿，同比下降7.61%；批发代理收入11.8 亿，同比下降22.9%。25Q3 省内销售收入8.75 亿，同比下降21.6%；省外销售收入3.98 亿，同比下降22.8%，占比31.3%。


　　25Q3 归母净利率28.1%，同比下降8.21pct，净利率下降主因毛利率下滑及费用率提升。


　　25Q3 毛利率70.2%，同比下降5.67pct；营业税金率16.1%，同比提升1.47pct；销售费用率12.6%，同比提升3.59pct；管理费用（含研发费用）率5.66%，同比提升1.04pct。


　　（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）? 25Q3 经营活动产生的现金流净额4.72 亿，同比下降31.7%。25Q3 销售商品提供劳务收到的现金15.3 亿，同比下降18.1%。25Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）5.13亿，环比增长0.49 亿元，24Q3 末预收账款为4.29 亿，环比下降0.57 亿元。


　　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

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