华峰测控(688200)：Q3业绩超预期 8600新品将受益AI国产化

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　封测复苏驱动8200&8300 快速放量，25Q3 营收同比高增2025Q1-3 公司实现收入9.39 亿元，同比+51.21%，其中Q3 为4.05 亿元，同比+67.21%，进一步提速，超市场预期，主要系传统封测复苏以及公司主营产品不断迭代升级。分产品来看：1）测试系统：仍是公司营收主要构成，其中8200、8300 等模拟及混合信号测试产品持续快速放量；2）配件：得益于累计交付机台的不断扩张，使得相关收入保持较快增长势头。截至25Q3 末，公司存货/ 合同负债为2.52/0.78 亿元， 分别同比+38.73%/+34.26%，侧面印证公司在手订单充足。


　　费用率下降驱动盈利水平提升，25Q3 净利润超市场预期2025Q3 公司归母净利润/扣非归母净利润1.91/1.69 亿元，分别同比+89.99%/+75.54%，超市场预期，具体来看：


　　1）毛利端：25Q3 毛利率73.78%，同比-3.91pct，略有下滑推测与产品结构变化有关；2）费用端：25Q3 期间费用率为28.54%，同比-8.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.94/-1.66/-0.50/+1.02pct，主要系规模效应；3）非经损益同比增加1783 万元，一定程度增厚利润表现。


　　AI 大幅提升SoC 测试机需求，8600 新品将受益AI 国产化1）爱德万涨幅显著跑赢ASML、AMAT、TEL 等其他前道设备公司（10 倍股），股价持续新高，最新TTM PE 估值给65X，本质受益全球AI 发展对数字测试设备的需求拉动。2）AI 芯片国产化大势所趋，有望带动SoC 测试机需求，公司8600 平台适配高算力AI 及SOC 等复杂大芯片，目前在客户端积极验证，后续充分受益于AI 浪潮；公司可转债募资10 亿元，重点投向自研ASIC 芯片和扩充高端SOC 测试机产能。ASIC 芯片为国产高端测试机核心壁垒，项目建成后公司从底层打通技术难点，进一步提高自身竞争力。


　　投资建议


　　考虑到下游封测复苏进程较快，我们调整2025-2027 年公司营收预测为13.25、17.97、23.36 亿元（原值为11.92、15.42、20.05 亿元），分别同比+46.4%、+35.5%、+30.0%；归母净利润预测为5.46、7.49、9.82 亿元（原值为4.68、5.97、7.81 亿元），分别同比+63.5%、+37.3%、+31.0%；对应EPS 为4.03、5.53、7.25 元（原值为3.46、4.41、5.77 元）。2025/10/29 日股价217 元，对应PE 分别为53.83、39.22、29.93 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　拟发行可转债仍有不确定性，新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司