厦门钨业(600549)：Q3业绩超预期 钨钼板块表现亮眼

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入320.0 亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润17.8 亿元，同比增长27.1%；单Q3 看，实现营业收入128.2 亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%；实现归母净利润8.1 亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3%，Q3 业绩超预期。


　　钨钼业务：钨价屡创新高背景下，25Q3 钨钼板块盈利超预期增长。2025 年前三季度钨钼业务实现利润总额23.3 亿元，同比+18.6%，利润率16.0%，25Q3 实现利润总额10.6亿元，同比+98.3%，环比+42.8%，利润率18.5%。在钨矿品位下降，新建项目短期增量有限以及出口管制下的战略金属地位抬升等背景下，钨矿供给趋紧，驱动今年以来钨价屡创新高。截至2025 年10 月27 日，钨精矿价格为28.4 万元/吨，年初至今上涨99%。


　　公司现有在产三家钨矿企业，年产约1.2 万吨钨精矿，博白巨典钨钼矿在建，达产后预计可年产3200 吨钨精矿。在钨价大幅上涨背景下，公司钨矿和粉末等冶炼产品盈利大幅增加，下游切削刀具和钨丝等产品也顺利传导涨价。细钨丝方面，前三季度实现销量1015 亿米，同比下降5%，收入同比增长4%。切削工具方面，前三季度销量增长12%，收入增长17%。


　　稀土业务：磁材销量稳步增长。2025 年前三季度稀土业务实现利润总额1.9 亿元，同比+2.8%，利润率4.3%，25Q3 实现利润总额0.6 亿元，同比-4.8%，环比+1.7%，利润率3.8%。公司主要深加工产品磁性材料在新能源汽车与节能家电等多个应用领域实现增量并在人形机器人领域通过了多家客户认证，前三季度实现销量8177 吨，同比增长29%。


　　能源新材料业务：钴酸锂销量高速增长，盈利持续改善。2025 年前三季度能源新材料业务实现利润总额6.1 亿元，同比+58.5%，利润率4.7%，25Q3 实现利润总额2.7 亿元，同比+95.0%，环比+27.0%，利润率4.9%。前三季度，钴酸锂产品销量4.69 万吨，同比增长45%，行业龙头地位进一步加强；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）产品产销量逐季稳步提升，前三季度销量5.30 万吨，同比增长36%。


　　盈利预测与评级：公司是材料平台型企业，实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局，公司业绩有望受益于钨价上行和钴酸锂需求景气。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.4/30.5/33.9 亿元， EPS 分别为1.66/1.92/2.13 元/ 股， 对应PE 为22.6/19.5/17.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。钨丝需求大幅下跌风险；稀土价格大幅下跌风险；正极材料需求不及预期风险。

□.田.源./.张.明.磊./.田.庆.争./.陈.婉.妤    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司