安克创新(300866)2025年三季报点评：业绩表现良好 着眼长期价值

事项：


　　公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营收210.2 亿元，同比增长27.8%；归母净利润19.3 亿元，同比增长31.3%。单季度来看，25Q3 公司实现营收81.5亿元，同比增长19.9%，归母净利润7.7 亿元，同比增长27.8%。


　　评论：


　　营收增速放缓，部分品类承压。25Q1-Q3 公司实现收入210.2 亿元，同比增长27.8%，其中单Q3 收入81.5 亿元，同比增长19.9%，在同期基数偏高背景下收入增速有所放缓。分区域看，25Q3 国内/海外市场收入2.5 亿元/79.1 亿元，同比分别+25.8%/+19.7%，我们认为国内市场或受益于7 月以来民航局新规要求，未带有3C 标识的充电宝禁止携带上机，使得市面上存在部分未认证产品的替换需求，致使国内增速高于国外。分品类看，我们判断储能业务或在行业竞争加剧背景下有所承压（根据卖家精灵，25Q3 安克便携储能收入同比+5.9%），但扫地机在新品迭代下有望实现高增，安防、小充等核心品类预计亦有较好表现。


　　业绩表现良好，扣非业绩承压。25Q1-Q3 公司实现归母净利润19.3 亿元，同比+31.3%，其中单Q3 业绩7.7 亿元，同比+27.8%，扣非业绩5.2 亿元，同比-3.0%，我们认为差异主要系公允价值变动对增厚当期业绩有较多贡献（25Q3同比增加约2.6 亿元）。25Q3 毛利率44.6%，同比+1.6pcts，在关税扰动下仍然有所提升，我们判断主要系此前公司备货较多，使得三季度毛利率仍然维持较高水平。费用率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/-0.0/+0.3/+0.8pcts，其中销售费用率提升较大，推测与公司品牌战略升级后的营销推广等费用投入增多有关，财务费用率增加主要系业务量增长导致的第三方平台手续费及应付债券利息费用增加。综合来看25Q3 公司归母净利率/扣非归母净利率9.4%/6.4%，同比分别+0.6/-1.5pcts。


　　坚守长期主义，以自身确定性应对外部不确定性。公司上半年实现高质增长，但在当下面临外部不确定性考验，三季度增速环比降速实际纾压，短期看既是经营管理的压力，亦是后续向好的动力。展望来看，四季度迎来海外促销旺季，11-12 月黑五网一等大促节点有望提振销售表现，同时根据公司披露信息，UV打印机将在11 月重新开始发货，按照现有规划有望在Q4 带来一定额外收入，考虑到官网销售产品将于26 年2 月发货；预计该品类或在明年贡献较多增量。


　　我们认为公司秉承长期主义，持续巩固自身确定性以应对外部坏境的不确定性，有望持续显现经营韧性，来年在低基数下实现较好增长。


　　投资建议：外部坏境不确定背景下公司务实纾压，整体经营依旧稳健，我们略微调整25/26/27 年EPS 预测为5.08/6.13/7.26 元（原值5.20/6.39/7.80 元），对应PE 为24/20/17 倍。参考DCF 估值法，我们给予目标价145 元，对应26 年24 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整与市场开拓不及预期。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司