聚合顺(605166)2025年三季报点评：2025年前三季度尼龙切片产销量同比增加 高端材料需求有望提升

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　　2025 年10 月28 日，聚合顺发布2025 年三季度报：2025 年前三季度，公司实现营业收入43.67 亿元，同比-18.12%。公司实现归母净利润1.40亿元，同比-40.25%；实现扣非后归母净利润1.35 亿元，同比-40.29%；销售毛利率7.07%，同比-1.33 个pct，销售净利率3.61%，同比-1.64 个pct；2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为0.96 亿元，同比-73.80%。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入13.37 亿元，同比-26.35%，环比-8.87%；实现归母净利润为0.29 亿元，同比-64.15%，环比-2.85%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比-66.76%，环比-17.47%；销售毛利率为6.32%，同比-2.41 个pct，环比-0.26 个pct；销售净利率为2.52%，同比-2.81 个pct，环比-0.24 个pct；2025Q3 季度，公司经营活动现金流净额为-0.18 亿元。


　　投资要点:


　　尼龙切片产销量同比增加，2025 年前三季度归母净利润短期承压2025 年前三季度，公司实现营业收入43.67 亿元，同比-18.12%。


　　其中，公司尼龙切片实现营收43.65 亿元，同比-18.09%，产量44.95万吨，同比+10.52%；销量44.21 万吨，同比+9.32%。


　　2025 年前三季度，公司实现归母净利润1.40 亿元，同比-40.25%。


　　2025 年前三季度，公司销售费用率为0.24%，同比+0.11 个pct；管理费用率为0.76%，同比+0.23 个pct；研发费用率为3.27%，同比+0.48 个pct；财务费用率为-0.88%，同比-0.17 个pct。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为0.96 亿元，同比-73.80%。


　　尼龙切片产品均价下降，2025Q3 单季度归母净利润环比承压2025Q3 单季度，公司实现营业收入13.37 亿元，同比-26.35%，环比-8.87%。2025Q3 单季度，公司尼龙切片实现营收13.37 亿元，同比-26.24%，环比-8.87%；实现产量15.02 万吨，同比+5.53%，环比+12.29%；销量14.89 万吨，同比+5.33%，环比-1.06%，产品　　均价0.90 万元/吨，同比-29.97%，环比-7.89%。


　　2025Q3 单季度，实现归母净利润为0.29 亿元，同比-64.15%，环比-2.85%。2025Q3 单季度，公司销售费用率为0.20%，同比+0.08个pct，环比-0.12 个pct；管理费用率为0.78%，同比+0.25 个pct，环比-0.11 个pct；财务费用率3.69%，同比+0.83 个pct，环比+0.35个pct；研发费用率-0.78%，同比-0.26 个pct，环比+0.36 个pct。


　　2025Q3 单季度，公司经营活动产生的现金流净额为-0.18 亿元，同比-105.95%。


　　募投项目进展顺利，尼龙高端材料需求有望提升公司产能建设持续推进，通过紧邻上游原材料供应地，多地布局新项目产能。截至2025 年6 月，公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省滕州聚合顺鲁化、湖南常德聚合顺、山东淄博聚合顺四个基地产能布局，常德二期9.2 万吨技改项目预计年内投料试生产；杭州原12.4 万吨/年项目调整为5.08 万吨/年高附加值产线；淄博PA66 项目稳步建设。随着新产能逐步投放，公司产品结构正向高端化升级。


　　受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6 聚合生产技术的进步，我国PA6 行业快速发展。随着国内制造业高质量发展，尼龙切片制成的纺织品耐磨、弹性好，冲锋衣等户外运动服饰需求上升，民用纤维方面中高端产品市场空间广阔；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6 工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。


　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为58.05、79.79、91.84 亿元，归母净利润分别为1.80、3.19、4.50亿元，对应PE 分别为19、11、8 倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来进一步发展，维持“买入”评级。


　　风险提示原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期；全球贸易摩擦加剧风险；高端尼龙市场业务收入不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司