京仪装备(688652)：25Q3营收同比高增 研发投入影响利润表现

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　25Q3 营收同比高增，在手订单创历史新高


　　2025Q1-3 公司实现营收11.03 亿元，同比+42.81%，其中Q3 实现营收3.68 亿元，同比+37.96%，持续高速增长，符合市场预期，主要系国内设备需求旺盛及公司产品竞争优势明显，Chiller（半导体专用温控设备）和L/S（半导体专用工艺废气处理设备）快速放量，其中Chiller 作为公司核心产品保持快速增长，市占率国内第一，已适配国内14nm 逻辑产线以及192 层3DNAND，并向先进超低温温控突破。截至25Q3 末，公司存货/合同负债为23.49/9.51 亿元，同比+38%/+55%，在手订单充足，创历史新高，随着确认节奏加快，看好公司收入端持续快速增长。


　　研发投入加大，Q3 利润端短期承压


　　2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为1.29/1.10 亿元，同比-0.99%/+7.15%，其中Q3 为0.39/0.35 亿元，同比-23.03%/-19.30%。2025Q1-3 公司销售净利率/扣非净利率为11.65%/9.96%，同比-5.15/-3.32pct，其中Q3 为10.45%/9.41%，同比-8.28/-6.68pct，Q3 盈利水平短期承压：1）毛利端：2025Q3 公司整体毛利率为32.90%，同比-2.52pct，推测受短期收入结构波动影响；2）费用端：2025Q3 公司期间费用率为21.75%，同比+2.65pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.72/-0.12/+0.49/+1.55pct，其中研发费用率提升明显，Q3 研发费用同比+61%，持续加大研发投入力度，推测与真空泵新品布局研发有关，短期一定程度影响盈利端表现。


　　存储订单敞口超过60%，真空泵新品将打开成长空间1）25Q3 海力士业绩创历史新高，全球存储超级周期已经确立，长存三期成立、长鑫IPO 等催化不断，我们判断2025 年中国大陆存储扩产有望实现翻倍高增，存储敞口是投资设备选股重要考量因素之一。2）不同于传统工艺制程设备，公司Chiller、L/S 完全平替海外设备，公司Chiller 在国内头部先进逻辑/存储客户接近独供，根据2025H1 公司新接订单，我们推测存储订单敞口超过60%；同时Chiller 等随着先进制程节点提升，是价值量提升最明显的细分赛道。3）半导体真空泵国内市场超过百亿元，爱德华等海外龙头占据主要份额，国产化率较低，公司布局爪式真空泵，目前相关产品研发进展顺利，将进一步打开公司成长空间。


　　投资建议


　　考虑到公司研发投入加大，我们调整2025-2027 年公司营收预测为15.00、20.68、28.57 亿元（原值为15.00、19.74、26.02 亿元），分别同比+46.1%、+37.9%、+38.1%；归母净利润预测为2.04、3.35、5.17 亿元（原值为2.66、3.80、5.21 亿元），分别同比+33.2%、+64.4%、+54.5%；对应EPS 为1.21、1.99、3.08 元（原值为1.58、2.26、3.10 元）。2025/10/29 日股价94.35 元对应PE 分别为77.85、47.34、30.65 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游扩产不及预期，新品突破不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司