安克创新(300866)：2025Q3外部扰动下收入表现稳健 安防及扫地机持续高增 毛利率超预期提升

2025Q3 收入及毛利率稳健，看好长期经营能力，维持“买入”评级


　　2025Q3 营收81.5 亿元（同比+19.9%，下同），归母净利润7.7 亿元（+27.8%），扣非归母净利润5.2 亿元（-2.9%），归母利润增速较高主要系公允价值变动收益较大幅度增加，单季度毛利率仍稳健。考虑非经常损益增加，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润26.64/32.3/40.7 亿元（原值为26.09/31.58/37.99 亿元），对应EPS 为4.97/6.02/7.59 元，当前股价对应PE 为22.7/18.7/14.9 倍，长期仍看好产品和渠道加持下收入稳健增长以及盈利能力稳定，维持“买入”评级。


　　2025Q3 充电储能增速受召回+高基数等阶段扰动，安防/扫地机持续高增


　　分区域，2025Q1-Q3 境内/境外营收同比分别+22%/+28%（H1 境内/境外营收同比分别+19.5%/+33.9% ）。分渠道， 2025Q1-Q3 线上和线下营收同比分别+25%/+34%。单季度趋势上看，2025Q3 线上/线下营收同比分别+20%/+20%（2025Q2 同比分别+26%/+40%）。分产品，我们预计2025Q3 智能安防/扫地机/音频三大品类增速延续2025H1 趋势；充电储能业务营收增速10~20%（增速环比放缓），主要系召回事件切换供应商影响供货节奏从而影响收入+储能业务同期高基数（2024 年自然灾害频发）+阳台储能新品销售错期等因素阶段性扰动所致。


　　展望后续，伴随召回事件影响走弱+储能及小充新品逐步放量（近期小充推出45W 配套产品，储能推出C2000 Gen 2 产品），我们预计充电储能业务增速有望逐步回升，并且继续看好安防/扫地机持续增长，同时关注新业务落地。


　　2025Q3 毛利率超预期提升，费用率提升+减值损失增加扰动扣非利润率


　　2025Q1/Q2/Q3 毛利率分别43.3%/46.0%/44.6%，同比分别-1.8/+0.7/+1.6pct，单季度毛利率仍超预期稳健，我们预计主要系公司产品结构升级+推新卖贵+海运成本下降等因素所致（2025Q2/Q3 CCFI 综合指数同比分别-19%/-39%）。费用端，2025Q3 期间费用率36.1%（+2.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.96/-0.01/+0.36/+0.8pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动。综合影响下2025Q3 归母净利率9.4%（+0.6pct），扣非归母净利率6.4%（-1.5pct），归母利润增速高于扣非增速主要系公允价值变动收益大幅度增加（股权投资收益等增加），2025Q3 公允价值变动收益占营收比重同比+3.2pct。长期维度，仍看好公司通过产品结构升级以及全球化供应链布局带动盈利能力维持稳健趋势。


　　风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。

□.吕.明./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司