大华股份(002236)：Q3盈利能力同比提升 大模型发展推动产品持续升级

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入229.13 亿元，同比增长2.06%，归母净利润35.35 亿元，同比增长38.92%，扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04%；25Q3 实现营业收入77.31 亿元，同比增长1.95%，归母净利润10.60 亿元，同比增长44.12%，扣非归母净利润7.61 亿元，同比增长52.34%。


　　前三季度业绩稳健增长，利润端表现亮眼。1）收入：2025 年前三季度营收229.13亿元，yoy +2.06%，若剔除子公司业务乐橙24 年基数影响，增速超4%。2）毛利率：


　　前三季度毛利率41.65%，yoy+0.84pct。3）费用及其他：财务费用yoy-68.51%，主要来自汇兑收益增加；投资收益yoy+214.03%，同比增加4.29 亿元；公允价值变动收益yoy+1522.63%，同比增加3.51 亿元，主要来自委托理财产品。4）利润：归母净利润35.35 亿元，yoy+38.92%，净利率16.01%，yoy+4.43pct，同比大幅提升主要因为毛利率改善、财务费用下降及投资收益等增加。5）现金流：经营活动现金流净额15.64 亿元，较上年同期大幅增加16.89 亿元，延续Q2 表现，继续刷新历史同期最好水平，主要原因在于公司加强了应收账款的管理及提升毛利率水平。


　　25Q3 单季盈利能力同比明显提升。1）收入：25Q3 实现营收77.31 亿元，yoy +1.95%、qoq -13.38%，剔除乐橙口径影响，Q3 营收同比增速近9%。2）毛利率：Q3 毛利率41.74%，yoy+1.84pct、qoq-0.91pct，毛利率显著改善主要因为公司产品结构调整，大力发展以视频为核心的、全域自研的主航道产品，减少低毛利外购型产品（如硬盘、线缆等）占比，预计Q4 毛利率改善趋势将延续。3）利润：归母净利润10.60 亿元，yoy+44.12%、qoq-41.84%，主要受益于经营改善、公允价值变动收益增加（Q3 公允价值变动收益2.9 亿元，同比增加1.1 亿元）；扣非净利润7.61 亿元，yoy+52.34%、qoq-41.16%。


　　依托AI 大模型发展，公司产品持续迭代升级。公司持续推进大模型驱动的企业数字化转型：在行业应用层面，新增自动周界检测、人数统计等功能满足客户在复杂环境下的“万物搜索”需求；在企业业务场景中，如工商业巡检，利用云端大模型替代人工巡检，实现“万店秒级核验”。目前除已有的大模型收入外，部分项目也正通过借机试点方式推进。未来公司将推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景，全面提升全栈产品与解决方案能力，坚持“由点及面”策略，逐步将大模型能力覆盖至公司所有业务场景。


　　我们预计2025-2027 年公司净利润为39.4/41.6/46.7 亿，对应PE 估值分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不及预期；技术更新换代风险；下游商业模式转变风险等。

□.王.芳./.杨.旭./.李.雪.峰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司