水羊股份(300740)：25Q3收入高增 高端品牌矩阵逐步丰富

水羊股份发布2025 年三季报：


　　2025Q1-Q3 营业收入34.09 亿元/同比+11.96%；归母净利润1.36 亿元/同比+44.01%；扣非归母净利润1.31 亿元/同比+21.56%。2025Q3 营业收入9.09亿元/同比+20.92%；归母净利润0.13 亿元/同比+210.00%；扣非归母净利润0.10 亿元/同比+188.93%。


　　盈利能力提升，25Q3 销售费用率改善


　　2025Q1-Q3 毛利率66.00%/同比+2.91pp，归母净利率3.99%/同比+0.89pp；销售费用率50.47%/同比+1.01pp；管理费用率5.65%/同比+0.82pp；研发费用率2.20%/同比+0.31pp。2025Q3 毛利率69.82%/同比+1.83pp，归母净利率1.38%/同比+2.91pp；销售费用率54.67%/同比-2.78pp；管理费用率6.82%/同比+1.57pp；研发费用率3.43%/同比+0.03pp。


　　高奢美妆集团化转型顺利，品牌运营能力得到持续验证公司初步完成自有品牌体系高端化、全球化转型，管理全球化、高端高奢品牌的能力持续得到验证。EDB 产品矩阵焕新升级，Q3 推出全新顶奢臻金系列、第二代rich 面霜，紧扣节日热点推出七夕时空臻藏限定礼盒，渠道端Q3 线下布局加速，东北首店落地大连，入驻广州天环、深圳万象城、上海机场，开设北京SKP、西安SKP 快闪，Q4 温州首店将亮相。RV 定位北美奢华科学功效护肤品牌，线上渠道Q3 入驻中免日上小程序，小红书平台用户自发发布笔记占比80%，话题浏览量破千万。PA 今年来推新节奏加快，Q3 上新24H 眼精华、柔焦光盾防晒，举办PDRN 科研先锋发布会，产品矩阵不断丰富。


　　坚持研发赋能品牌，联合Celless 加速全球化布局公司持续加大研发投入，上半年共申请专利18 项，授权专利4 项，其中授权发明专利3 项，涵盖皮肤机理探索、创新原料开发、产品应用多个方面。


　　2025Q4 携手日本Celless，成立大阪SC 抗衰研究实验室，有望在夯实技术竞争力的同时加速全球化布局。


　　投资建议：公司聚集高端品牌建设，EDB 等自有品牌新品迭代，品牌势能不断增强， 看好公司未来业绩增长， 预计公司2025-2027 年营收为48.6/52.8/57.4 亿元（前值为46.55/49.68/52.90 亿元）。考虑到公司增加研发投入为品牌赋能以及品牌推广费用增加或影响利润，预计归母净利润为2.0/2.8/3.8 亿元（前值为2.5/3.2/4.0 亿元），对应PE39/28/20x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、经营不及预期风险等

□.何.富.丽./.都.春.竹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司